元力股份(300174):业绩逐季改善,硬碳、硅碳材料有望形成第二增长曲线-2023年中报点评

公司硬碳、硅碳材料等新能源碳材料正在产业化,持续打造公司第二增长曲线。

   2023年1月,公司全资子公司元力新能源碳材料(南平)有限公司成立。公司利用在碳材料相关领域的产学研积淀,正在加速打造公司碳材料在新能源领域应用的优势地位。当前公司超级电容炭、硬碳、硅碳负极材料等项目均在有序推进,有望持续受益于钠电产业化、动力电池快充渗透率提升的进程。2023年有望成为公司新能源碳材料产品放量元年,形成新的业绩增长点。

   打造竹、炭、硅、能四大产业循环,凭借绿色发展持续降本增效。公司以建设循环产业园为抓手,通过物料与热能的循环利用,将活性炭、硅酸钠、硅胶、清洁能源等业务板块有效连接,有望持续降本增效。此外,根据公司公告,公司将深化与益海嘉里金龙鱼的合作,致力于推进稻壳、稻壳灰生产水玻璃、活性炭的良性发展,已在辽宁盘锦就有关项目开展建设工作,实现了在新型原料稻壳方面的战略布局,有利于不断强化公司的长期竞争力。

   风险因素:宏观经济运行风险;市场竞争日益加剧风险;公司募投项目实施进展风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。

   投资建议:元力股份深耕木质活性炭二十余载,依靠木质活性炭、硅化物形成了稳固的营收基本盘,且通过布局超级电容炭、硬碳、硅碳等新能源材料,持续打造第二增长曲线。公司的木质活性炭一方面依靠在食品饮料等传统领域的刚性需求,一方面推进在煤质活性炭主导的环保领域逐渐替代煤质活性炭,且享受环保用活性炭行业的高增速。我们看好公司在新能源碳材料领域的发展前景,有望带动公司营收净利双增。公司凭借规模化优势、绿色循环生产方式持续降本增效,强化龙头地位。考虑到公司2023年以来硅胶业务承压,以及2024年之后新能源材料业务放量的确定性较强,我们微幅调整公司2023-2025年EPS预测分别为0.71/0.94/1.25元(原预测值为0.73/0.93/1.24元)。我们预计,2023年之后公司主营将分为传统业务(活性炭、硅化物)、新能源材料业务(超级电容炭、硬碳、硅碳),适合采用分部估值法:(1)对于传统业务,我们预测2023年归母净利润为2.5亿元;2023年可比公司(金三江、新日恒力)的PE(Wind一致预期)平均值为16x,我们给予公司传统业务2023年PE16x,对应市值约40亿元。(2)对于新能源材料业务(超级电容炭、硬碳、硅碳等),该领域尚处于产业化初期,但产业化趋势明确,我们采取市销率估值法进行估值;参照璞泰来、中科电气、翔丰华等可比 公司,其2019年以来PS(TTM)均值分别为9x、7x、6x;在新能源车渗透率快速攀升的2021年,其PS(TTM)均值分别为13x、11x、9x;考虑到公司在硬碳、硅碳、超级电容炭等领域具有技术优势,预计2025年公司新能源材料业务营收为6.17亿元,审慎给予8x的市销率,则2025年该部分业务对应市值有望达49.4亿元,审慎假设折现率8.2％(WACC为8.2％),则对应2023年市值为42.2亿元。综上,上调公司2023年目标市值至82亿元,上调2023年目标价至23元(原目标价22元),维持"买入"评级。