思维列控(603508):业绩符合预期,关注新产品更替节奏

事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收5.3亿,同比+28.0％;实现归母净利润1.7亿,同比+31.6％。单季度看,Q2实现营收2.5亿,同比+12.7％;实现归母净利润0.8亿,同比+30.9％。业绩符合预期,盈利能力提升。

   LKJ列控业务和铁路安防业务保持增长,贡献业绩弹性。2023H1,公司核心LKJ列控业务稳中有升,实现营收3.2亿,同比+26.5％,市占率稳定在50％左右;铁路安防业务实现营收1.3亿,同比+81.9％,高增长主要来源于新产品LSP系统加速推广,LSP自21年批量推广以来,各路局采购积极性明显提升。轨交投资一般集中在下半年(占比超60％),2023M7全国铁路累计完成固定资产投资3713亿元、同比增长7.0％,目前车辆开运比率提升,刺激车辆购置、设备更换需求释放,下半年铁路设备替换订单有望加速落地,公司LKJ列控和铁路安防业务将持续受益。2022M1-M7,全国铁路发送旅客21.8亿人次,同比+114.8％,同比19年+2.2％,3月以来单月客运量已超19年同期,单7月同比19年+14.0％;公司系高铁运维检测CMD和EOAs设备唯一供应商,随着高铁客运恢复,公司高铁产品及高级修合同逐步恢复,高铁业务增长有望回正。

   客户招标启动晚、高铁运维业务短期承压,公司综合毛利率略有下降。2023H1公司综合毛利率为58.2％,同比-4.12pp,主要系公司产品结构变化,低毛利的产品占比提升;其中,高毛利的高铁运维业务下游客户相关招标6月底启动,高铁运维业务短期承压,2023H1实现营收0.7亿,同比-10.2％,占比由2022H1的18.8％下降至2023H1的13.2％。单季度看,Q2公司综合毛利率为60.7％,同比+0.09pp,环比+4.78pp,Q2综合毛利率环比改善。

   精益管理,公司期间费用率下降,净利率略有提升。2023H1公司净利率为34.27％,同比+0.09pp;期间费用率为20.3％,同比-5.5pp,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6％、6.7％、12.0％、-4.0％,分别同比-0.59、-2.67、-3.79、+1.55pp。单季度看,Q2公司净利率为34.31％,同比+4.04pp,环比+0.08pp;期间费用率为22.1％,同比-5.89pp,环比+3.37pp。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5、5.4、6.3亿元,对应EPS为1.17、1.43、1.65元,当前股价对应PE为14、11、10倍,未来三年归母净利润复合增长率为22％,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。