塔牌集团(002233):业绩大幅增长,现金流显著改善-2023年中报点评

收入增长成本下降,业绩大幅增长。2023H1公司实现营收28.71亿元,同比+10.72％;归母净利润4.86亿,同比+178.03％,扣非归母净利润3.89亿元,同比+89.65％,EPS为0.42元/股,其中Q2单季度营收15.57亿元,同比+16.37％,归母净利润2.53亿元,同比+107.2％。公司收入增长主要受益于销量提升,业绩大增主因煤炭价格下降,降本增效措施见效,以及证券投资实现浮盈,非经常性损益同比增加1.27亿元。

   盈利水平显著提升,现金流大幅改善。2023H1实现水泥销量819.94万吨,同比+12.51％,其中Q2单季度水泥销量448.36万吨,同比+17.88％,主要受益于公司营销策略得当叠加去年低基数使得销量提升。上半年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为317.3/227.6/89.8元,同比-2.5％/-12.4％/+36.3％,因上半年煤炭价格下降超过水泥价格下降幅度,盈利能力持续改善,Q2单季度综合毛利率31.8％,同比+14.1pct,环比+8.6pct。公司降本增效措施效果明显,报告期内期间费用率为7.39％,同比-1.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.28％/6.67％/-0.73％/0.17％,同比+0.08/-1.10/-0.02/-0.08pct。上半年经营性净现金流为5.25亿,同比大增196.3％,主因盈利水平提升,叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额减少。

   二季度末资产负债率为10.11％,较去年末下降1.65pct,资债结构持续优化。

   推进水泥产业做强做精,响应绿色双碳政策。公司继续围绕主业强链延链补链,推进水泥产业做强做精,并积极响应国家"双碳"政策,探索节能减排降碳的举措。上半年部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营,实现环保处置营业收入2333.10万元,同比+298.82％;分布式光伏发电项目实现余电上网收入109.96万元,同比+146.04％,未来还将进一步扩大规模,提高清洁能源使用比例。

   风险提示:需求释放不及预期;成本上涨超预期;供给增加超预期;

   投资建议:下半年项目建设有望提速,维持"买入"评级。

   今年广东省重点项目年度计划投资1万亿,上半年完成投资5841亿,新开工项目开工率55％。随着近期中央重提强调逆周期调节,下半年稳增长有望发力,区域项目建设需求有望加速释放。作为粤东区域水泥龙头,公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出,考虑到上半年盈利水平提升,小幅上调2023-25年EPS至0.72/0.78/0.81元/股(调整前为0.63/0.73/0.83元/股),对应PE为12.1/11.2/10.7x,维持"买入"评级。