豪能股份(603809):差速器/商用车表现亮眼,电机轴顺利推进

事件:公司发布2023年半年报,营收8.2亿元,同比+15.7％;归母净利润8917.3万元,同比-24.2％。分拆看,Q2营收为4.5亿元,同比+47.0％,环比+17.7％,创单季度历史新高;Q2归母净利润4585.6万元,同比+28.3％,环比+5.9％。

   差速器/商用车是公司重要增长点,航空略微下滑。上半年泸州豪能(主营差速器)收入1.4亿元,同比增长96.8％,是公司收入最重要的增量,主要是受益于产能爬坡、订单释放;母公司(主营商用车)收入1.6亿元,同比增长67.8％,主要是受益于商用车市场高景气;昊轶强(主营航空)收入1.1亿元,同比下滑6.6％。

   盈利能力下滑。Q2公司毛利率29.4％,同比-5.5pp,环比-2.5pp,下滑推测主要是航空业务盈利能力下滑影响(23H1昊轶强净利率29.7％,同比-17.8pp)。费用率方面,Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.3％/6.0％/5.6％/4.3％,分别同比变化-1pp/-1.3pp/-4.7pp/+2.4pp。综合来看,Q2公司净利率10.2％,同比-2.3pp,环比-1.2pp。

   差速器有望继续高增,投资电机轴打造新增长点。展望未来,公司依然具有不错成长性。一是,公司差速器进展顺利,公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作,部分产品已量产,未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量,差速器收入有望继续高增;二是,公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下有望继续实现不错的增长;三是,公司电机轴项目预计Q3厂房建设、设备调试完成,Q4形成部分产能,24年200万根电机轴将逐渐爬坡,按照150-200元每件测算,该项目完全达产后有望带来3-4亿元的收入增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元,三年归母净利润年复合增速22.46％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。