塔牌集团(002233):业绩改善显著,降本增效成效亮眼-公司点评报告

事件:

   公司发布2023年上半年报告,报告期内公司实现营业收入28.71亿元,同比增加10.72％,实现归母净利润4.86亿元,同比增长178.03％。

   点评:

   销量逆势增长,单二季度表现依旧亮眼。今年上半年,需求方面,我国基础设施投资同比增长7.2％,房地产开发投资同比下降7.9％,广东地区基础设施投资同比增长10.8％,房地产开发投资同比下降7.4％。面对地产仍旧疲软的局面,公司通过务实管用的营销策略实现水泥销量819.94万吨,同比增长12.51％,熟料销量43.46万吨,同比增长了32.42％。公司单Q2实现收入15.57亿元,同比增长16.37％,实现归母净利润2.53亿元,同比增长107.17％,实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长173.24％,延续Q1强劲增长趋势。

   主营业务稳健,环保处置有望成为新看点。业务方面,公司报告期内水泥/熟料销售/环保处置/矿石销售/光伏发电业务分别实现收入26.02亿元/1.29亿元/8994.87万元/2333.1万元/1223.76万元/109.96万元,同比增长9.66％/32.17％/8.7％/298.82％/19.40％/146.04％。其中环保处置业务表现亮眼,得益于公司部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营,后续有望增加处置品类,形成新的业绩增长点。

   降本增效成果显著,有效对冲价格下探。报告期内公司水泥吨成本同比下降12.36％,水泥均价317.33元/吨,同比下降2.53％,孰料单价小幅下滑;但得益于主要能源煤炭价格下降(报告期煤炭采购价格同比下降20.07％)以及公司积极进行降本减费和精细化管理措施,公司水泥吨毛利上涨36.25％至89.71元/吨,在期间费用上,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.28％/6.67％/0.17％,同比变化+0.08pct/-1.1pct/-0.07pct,其中管理费用率降幅显著,综合毛利率同比上升7.47pct至27.91％。

   CCER启动在即,公司区域竞争力逐渐增强。目前水泥行业已经开展了碳排放权交易试点工作,对于水泥行业碳排放以及能耗管理趋严,部分中小型水泥企业未来会迫于环保成本压力或无法达到煤耗标准被动出清。供给格局即将优化,公司作为具有完整的产业链且产线均在能耗标准内的水泥企业,未来将具备更强核心竞争力。维持公司"增持"评级。预计公司2023-2025年EPS为0.88/1.09/1.21元,对应PE为9.96/8.03/7.22倍。

   风险提示:煤炭价格上涨超预期,估值与盈利预测不及预期。