佛燃能源(002911):天然气量增价减,盈利能力待修复

23H1归母净利yoy+2％,维持盈利预测与目标价佛燃能源发布半年报,23H1实现营收110.84亿元(yoy+34％),归母净利2.74亿元(yoy+2％),扣非净利2.46亿元(yoy-5％)。其中Q2实现营收66.04亿元(yoy+34％,qoq+47％),归母净利1.96亿元(yoy+1.4％,qoq+152％)。维持盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.86/11.02/14.18亿元,EPS为0.82/1.15/1.49元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为13.5倍,考虑公司23-25年CAGR(29％)好于同行(20％),给予公司23年18倍PE,维持目标价14.76元与"增持"评级。

   电厂需求推升天然气销量,毛差尚待改善23H1公司天然气供应量24.10亿方(yoy+30％);佛山市内天然气销量16.82亿方(yoy+23％),其中电厂天然气销量3.70亿方(yoy+242％)、受益于用电需求增长,非电厂天然气销量13.11亿方(yoy+4％)、工商业活动弱复苏;佛山市外天然气销量6.70亿方(yoy+52％),其中子公司恩平佛燃销售气量yoy+115％,肇庆地区天然气销售量yoy+34％。23H1城市燃气业务营收79亿元(yoy+15％),毛利率7.5％(yoy-3.1pct),公司毛差改善仍有赖于天然气采购成本的下行。

   供应链网络逐步形成,23H1营收规模大幅增长以元亨仓储为中心的供应链网络逐步形成,23H1公司销售石油化工产品实现营收入24.15亿元,其中,成品油销售量逾30万吨,甲醇销售量约7万吨,汽油65万升,柴油29万升。公司同时提供保税仓储物流服务,周转生物柴油约40万吨,燃料油约55万吨。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产,有望提升公司进口气加工权益。23H1供应链业务营收26亿元(yoy+197％),毛利率0.8％(yoy-0.9pct)。

   新能源业务稳步推进,23H1营收规模保持增长公司以制氢加氢一体化站为"母站"、常规加氢站为"子站"联营的"母子站"模式开展运营,23H1提供加氢服务超过3千车次,加氢量超过3万公斤。公司依托燃气业务经营区域优势,稳步开发分布式光伏,23H1新投资建成BIPV容量约4.10MW,累计持有装机容量超过34MW。公司提供天然气热电联产、集中供热、单体锅炉(节能改造)以及建筑生活热水等热力供应服务方案,23H1供应蒸汽约59.98万吨、供热约75.33万吉焦。23H1新能源业务营收2.97亿元(yoy+3％)。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。