天宜上佳(688033):石英坩埚放量和对碳碳热场协同是新亮点

事件描述

   公司披露2023半年报:实现营业收入9.7元,同比增加141％,归母净利润1.32亿元,同比增加82％;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长73％。

   事件评论

   分产品看:光伏板块已经成为公司第一曲线。光伏板块2023H1实现收入8亿元,占比总收入达到82％,主要是碳碳热场和石英坩埚的合力贡献,其中石英坩埚是纯增量贡献;

   传统粉末冶金2023H1公司实现收入0.69亿元,同比下降9.6％。单季度看:23Q2公司实现收入6.6亿元,同比增长188％,实现归属净利润0.86亿元,同比增长127.4％。单季度业绩无论看同比还是环比都明显改善,主要还是石英坩埚加速放量的支撑。

   石英坩埚:当期业绩的主要支撑。从中周期看,光伏石英砂较高扩产壁垒之下,"砂-埚共赢"的格局不变,依然会成为未来2年的紧缺环节。当下短周期来看,下游需求排产加速叠加硅料降价带来的产业链顺价下,23Q3产业链有望迎来需求复苏。就公司而言,深度绑定上游供应商,同时积极在江苏和江油进行大规模扩产,2024年石英坩埚产能有望出现积极放量,进而为公司业绩带来较强支撑。

   光伏热场:行业价格逐步筑底,公司成本优势持续显性。公司产品正式进军碳碳热场是在2021Q4,过去一年多时间里,公司实现了"进入-追赶-超越"的三级跃迁,目前从品质和市场份额均处行业头部地位,除了过往熟知的生产成本优势之外,2023年,石英坩埚和碳碳热场的协同效应也得到了较大的发挥。就当下来看,我们判断主流同行热场企业基本无利润空间,未来市场或将迎来阶段性产能出清。就公司而言,更大尺寸的设备和工艺赋能更低成本优势,叠加销售协同性,未来碳碳热场的市场份额有望快速集中。

   轨交:迎来出现需求复苏的β。随着出行链改善,2023年闸片业务有望迎来较显著改善。

   若对标历史年份,2019年闸片业务收入最高可达5.7亿,因此当下还有较大提升空间,不过中周期也需要观察行业的竞争格局演变。

   刹车盘:持续客户开拓中。公司成功开发近净成形全新结构预制体,解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等缺陷,并启动无人智能针刺生产线搭建,在碳陶制动盘领域产品验证以及市场导入进展顺利。目前公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。公司在四川江油产业园区加速布局15万套(60万盘)碳陶制动盘产线,期待未来逐步放量为公司贡献新的增长点。

   预计2023～2024年业绩为5.2、9.1亿元,对应PE为20、12倍,买入评级。

   风险提示

   1、石英坩埚产能发挥率不足;

   2、光伏热场价格表现较弱。