南都电源(300068):扣非净利润大幅增长,储能毛利率明显提升

事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营收78.95亿元,同比+40.11％;实现归母净利润3.06亿元,同比-42.18％;扣非净利润2.85亿元,同比+594.44％。其中23Q2实现营收36.98亿元,同比+35.12％,环比-11.89％;实现归母净利润2.05亿元,同比+305.58％,环比+102.97％。

   电力储能增长强劲,盈利能力明显好转公司上半年电力储能实现收入24.19亿元,同比+494.75％,毛利率为19.24％,同比+3.54pct;分地区来看,公司国内储能系统毛利率为17.69％,国外储能系统毛利率达26.43％。23年以来,公司进一步与国内外大型能源开发商及设备集成商深化合作,储能累计在手订单超6GWh;公司上半年形成了10GWh的电芯和系统产能,目前另有4GWh电芯及10GWh系统产能在建,随着产能释放有望大幅提升产品交付能力。

   锂电产业链闭环进一步完善,全面提升锂电盈利能力上半年锂电池材料业务实现营收6.11亿元,同比+90.37％。公司进一步提升关键处理技术,持续提高回收率和产品纯度;拓展回收渠道,保障锂电产品的原材料供应,推动锂电池产品整体毛利率达到19.91％。同比+2.01pct。公司现有7万吨锂回收处理能力,年处理15万吨新项目一期开始建设,有望进一步完善锂电产业链闭环,提升锂电业务盈利能力。

   深入开展前瞻性技术研究,储备新增长动力固态电池领域突破卤化物电解质关键材料技术,高比能准固态电池循环600次容量无衰减;钠离子电池领域开发高容量高压实硬碳材料,实现能量密度135-145Wh/kg,循环寿命大于3000次;氢能领域参股中科院下属新源动力,布局燃料电池行业,储备新增长动力。

   盈利预测、估值与评级考虑到储能系统降价和股权激励费用影响,我们下调盈利预测,预计公司23-25年营收分别为174.81/234.26/293.17亿元(原值为188.2/241.4/303.3亿元),同比增速分别为48.79％/34.01％/25.15％,归母净利润分别为8.60/13.81/18.30亿元(原值为9.4/15.7/21.4亿元),同比增速分别为159.61％/60.55％/32.54％,EPS分别为0.99/1.60/2.12元/股,3年CAGR为76.8％;对应PE分别为18/11/9x。参照可比公司估值,我们给予公司23年25倍PE,目标价24.75元,维持"买入"评级。