国电南自(600268):形成"5+2"产业体系,前瞻布局虚拟电厂

形成"5+2"产业体系,23H1扭亏为盈。公司直属华电集团,产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块,以生产制造中心、系统集成中心为支撑,形成"5+2"产业体系,向智能化、数字化、自主化方向转型升级。根据公司业绩预告,公司23H1预计实现归母净利润0.3-0.44亿元,同比增加0.5-0.64亿元,实现扭亏为盈。2023年,公司计划实现营收73.15亿元、归母净利润1.8亿元,同比分别增长4.4％、18.2％,业绩有望稳步增长。

   电网自动化中流砥柱,或将受益电网投资加快。电网自动化板块为公司第一大业务板块,是公司的传统优势产业,具备较强的品牌认可度,技术实力较强,生产制造能力突出,工艺技术先进,主要面向国家电网公司、南方电网公司、地方电网及工业客户,该板块2022年实现营收32.94亿元,占公司总营收比例达47.00％,主要经营主体为南京国电南自自动化有限公司,公司持股比例51％。2022年该子公司实现净利润3.57亿元,占公司净利润3.55亿元的100.58％,为公司的主要利润来源。2023年国家电网输变电项目前3次招标额达40.64亿元,占2022年总招标额80.75％,较2022年国家电网输变电项目前3次招标额同比增长48％。由于两网为公司电网自动化业务主要客户,随着电网招标额大幅增加,公司电网自动化板块业绩有望实现较快增长。

   前瞻布局虚拟电厂,有望受益电力需求侧改革。《电力需求侧管理办法(征求意见稿)》指出到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3-5％,其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40％的省份达到5％或以上,虚拟电厂作为需求侧响应的重要环节市场空间广阔。公司前瞻性组建研发团队开展电力市场环境下的虚拟电厂关键技术的研究攻关和虚拟电厂系统平台的研制,积极参与电力市场化需求侧响应和虚拟电厂的试点项目,正在开展广东万博、重庆奉节、河北邯郸等虚拟电厂互动响应平台试点工程的实施和系统试运行工作。预计随着虚拟电厂政策持续完善,激励机制逐步建立,公司有望凭借技术积累及项目经验在该领域取得一定优势,虚拟电厂业务或将增厚公司收益,成为公司传统业务之外的重要增长点。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入74.42/78.59/82.58亿元,归母净利润1.90/2.18/2.46亿元,EPS0.22/0.26/0.29元,对应PE分别为32.84/28.71/25.40倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,虚拟电厂进展不及预期。