联科科技(001207):轮胎助剂区域龙头,引领高压电缆屏蔽料用纳米碳材料进口替代

推荐逻辑:(1)上游原材料煤焦油价格大幅下调,价格较年初下跌18％;下游轮胎行业需求逐渐恢复,开工率已接近75％,公司产品价格回稳,有望带来业绩改善弹性。(2)特种炭黑性能优异、景气上行,2020-2025年全球特种炭黑需求量将以18％以上的速度增长;预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达156万吨,市场规模超100亿,打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅,高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。(3)公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一,进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域,有望突破卡脖子技术,构筑核心竞争力。

   炭黑:景气上行,价格有止跌趋势,炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看,2023年上游煤焦油价格先快速下跌,五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑;需求端来看,当前制约轮胎的因素已经改善,国内居民外出增多,经济恢复增长,海外订单逐步恢复,物流货运量恢复加快轮胎的置换周期,下游轮胎行业开工率也在回升,已经接近75％;较去年明显回升,全年市场有望加快回暖。炭黑开工率已从年初的47.2％,最高提升到了60.2％,也没有太多停车检修的计划,炭黑价格有止跌趋势,炭黑企业有望扭转亏损局面。关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂,附加值更高,其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长,需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂,主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断,国内导电炭黑长期依赖进口,随着国内锂电池行业爆发,国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑,有较大国产替代空间。根据我们测算,到2025年全球导电炭黑市场规模约64.7～86.3亿元,较2022年增长90％;我国导电炭黑市场规模约47.2～62.9亿元,较2022年增长110％。

   二氧化硅:低端产能过剩,高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅,轮胎为第一大应用领域,得益于汽车产业的拉动,我国白炭黑需求量快速增长,2015-2021年表观需求量GAGR接近7％。从行业供需看,产能集中度高,产量始终大于表观消费量,整体供大于求,靠出口消化产量。从进出口单价来看,进口平均单价是出口平均单价的2～3倍,可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩,高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近,但在中高端领域,如涂料、牙膏行业消费偏低,造纸业国内基本空白,预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异,高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规,倒逼全球绿色轮胎渗透率提升;轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的30％,高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲,我国渗透率偏低,作为轮胎大国,我国绿色轮胎市场将迎来高速发展,预计将带来我国高分散白炭黑市场需求156万吨,市场规模超100亿。

   多重竞争优势,构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能12.5万吨/年,二氧化硅产能16.6万吨/年。(1)公司位于轮胎及化工大省山东,具备采购端及销售端的双重区位优势;(2)下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高,公司已于知名企业建立稳定合作关系,优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长;(3)扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场,随着高附加值产品占比提升,公司盈利能力将得到显著改善;(4)把握新能源电力及配套产业高景气机遇,进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域,有望突破卡脖子技术,增强公司长期可持续发展能力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.69元、0.89元、1.68元,未来三年归母净利润增长率24.77％、30.23％、87.32％。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司,2023年两家公司平均PE为26倍。公司持续改善产品结构,发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料,给予公司2023年28倍PE,对应目标价19.32元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,原材料价格波动风险,项目进展不及预期风险,下游需求不及预期风险。