东软集团(600718):智能汽车+医疗双轮驱动,期待业绩持续回暖-跟踪点评

业绩回顾:2022四季度宏观环境波动影响交付,2023一季度恢复趋势明显。2022年公司营收94.7亿元,同比+8.4％,扣除东软睿驰脱表影响同比+14.8％;归母净利润-3.4亿元,同比下降129.2％。其中创新子公司对于利润的影响约-3.0亿,汇率波动约为-0.9亿,股权激励约-0.5亿,若排除创新子公司以权益法计入的亏损,公司在宏观环境压力下仍保持不错经营水平。从变化上看,2023年Q1实现营收16.6亿元,同比+29.6％,恢复趋势明显。归母净利润0.05亿元。

   盈利水平上,公司第四季度受外部因素影响项目交付、验收,毛利率短期承压,22Q4单季度毛利率为6.93％,对全年也造成较大影响,2022全年毛利率20.78％,同比-5.38pct;目前,随着外部环境恢复正常,2023Q1毛利率已有明显改善,为29.79％。费用率方面,公司2022年销售/管理/研发/财务费率分别为5.11％/6.31％/9.72％/-0.09％,分别同比下降1.88/0.98/0.27/0.84pcts,2023Q1销售/管理/研发/财务费率分别为6.24％/8.45％/12.99％/0.40％,分别同比下降3.39/0.69/1.66/1.55pcts,公司费用管控持续加强。

   汽车智能化业务:定点进展顺利,交付量同比增长。2022年公司智能汽车互联业务营收35.8亿元,同比增长5.1％,若扣除东软睿驰脱表的影响,同比增长22.7％。公司汽车业务2022年新增定点订单同比快速增长,新增定点包括比亚迪、吉利、一汽、长城、奇瑞等众多车厂,其中多个新增定点为平台项目覆盖多款主力车型。在缺芯压力下全年交付量同比增长超30％。公司同时积极拓展海外业务,跟随自主车厂的量产车型持续出海,在国产车出海的车载量产业务也快速放量。根据公司年报和高工智能汽车数据,东软2022年在乘用车智能座舱(单芯片)域控制器前装市场份额国内厂商占比第一,约14.1％;2021年在乘用车前装国产车载无线终端(联网功能)一级供应商标配搭载量排名第一。

   东软睿驰:行泊一体域控制器获得国内头部主机厂主流车型定点,预计2023H2量产上市。硬件方面,基于地平线征程5和芯驰科技X9U系列芯片的智能驾驶行泊一体域控制器X-Box4.0获国内头部主机厂主流车型量产定点,有望在2023年下半年量产上市。根据公司官网,X-Box4.0是行业首个实现基于地平线J5芯片的BEV+Transformer行泊车感知模型的方案。根据高工智能汽车研究院的市场数据,东软睿驰在自动驾驶域控制器研发能力、商用车法规双预警前装标配搭载量等多个2022年度榜单中排名第一。软件方面,公司汽车基础软件平台NeuSAR已在本田、广汽、长安、岚图、吉利等众多车厂得到应用,东软睿驰以及多家Tier1基于NeuSAR开发的自动驾驶系统、车联网系统、智能座舱和中央控制系统已搭载于多种车型,料将构建领先软件生态。根据高工智能汽车研究院,东软睿驰凭借NeuSAR位列智能汽车基础软件供应商市场竞争力榜单第一。估值上,2021年10月东软睿驰获得国投招商、德载厚合计6.5亿元人民币投资,估值超64亿元,后续在2022年4月又引入本田汽车等战略投资者。

   医疗社保业务:医疗社保IT多领域保持行业领先。医疗健康及社会保障业务,2022年实现营收19.82亿元,同比增长28.5％。医疗信息化方面,截至2022年末,东软智慧医疗业务在全国31个省级行政区实现业务落地,为大型医疗机构的"一院多区"提供整体解决方案。签约郑州大学第一附属医院、深圳大学附属华南医院等30余个千万级项目。智慧医保方面,根据IDC发布的《中国医疗保障信息系统市场份额,2021》,公司持续保持医保信息系统市场份额第一。

   2022年公司主要承建的全国统一医保信息平台已全面建成,并在全国32个省级行政区全域上线。人社方面,根据IDC发布的《中国数字政府IT解决方案市场份额,2021:迈入数据引领的云与智能时代》,公司在人社IT解决方案领域保持市场份额第一,持续引领行业创新与发展。公司承建国家人社部与14个省级核心经办系统,已为超过7亿人、7000万家企业提供社会保险服务。东软医疗、熙康、望海三家集团旗下创新业务公司与公司自有医疗健康业务协同,长期战略投入逐渐体现收益。

   风险因素:市场竞争加剧风险;汽车智能网联化趋势不及预期风险;信息化项目拓展或验收进度不及预期风险;对外投资的股权价值波动风险;汇率波动风险。

   投资建议:公司去年四季度由于宏观环境波动导致项目验收受阻、创新子公司亏损较大等原因对于短期业绩造成一定影响,今年一季度已呈现回暖趋势。我们看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位,期待公司汽车、医疗业务增长驱动业绩持续转好。考虑到中短期宏观经济环境会对智慧城市等业务造成一定压力,我们调整公司2023-2024年EPS预测为0.24/0.38元(原预测为0.44/0.53元),新增2025年EPS预测为0.50元。参考汽车智能化可比公司德赛西威(2024E39XPE)、中科创达(2024E30XPE)、医疗信息化可比公司卫宁健康(2024E26XPE)、久远银海(2024E38XPE)估值,基于公司持有的创新联营公司股权价值(根据东软医疗、东软睿驰、东软熙康、望海康信等上一轮融资估值并给予流动性折价),我们给予公司相比于行业平均估值水平一定溢价,即2024年36倍PE,对应目标市值约168亿元,对应目标价14元,维持"增持"评级。