中新集团(601512):园区开发运营区域龙头,绿能布局打造增长新引擎

产绿双核驱动发展,业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国发〔2019〕11号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体,作为中新合资成立的合作载体,具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发展,形成以园区开发运营为主体,产投和绿能为两翼支撑的新发展格局,具有园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增,18-22年归母净利持续增加,CAGR为13.24％。毛利净利率波动上行,此外公司资产负债率处于同行较低水平,且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营,扎根苏州工业园区,深耕长三角,推动产城融合走出去,大部分项目已进入回报期。区中园出租较好,有望提供稳定现金流,产投联动主业持续发力。

   绿能业务大有可为,分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求,另一方面电价市场化改革推升工商业用户用电成本,催生降低用电成本需求,预计未来工商业分布式光伏需求依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本3.37元/W,测算江苏分布式光伏IRR为10.87％。碳酸锂价格下跌降低储能制造成本叠加峰谷价差进一步拉大,利好工商储经济性。以江苏大工业为例,测算工商储IRR为8.34％。近年充电桩规模快速增长,政策持续加码助推发展。

   绿色能源快速发展,打造增长新引擎。绿能产业链布局完整,营收毛利稳增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW,23-25年目标2GW,若目标顺利实现,CAGR高达168％。公司布局区域具备区位优势和政策补贴支持,有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局,未来或将拓展数字化智能化应用,开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。

   盈利预测与投资建议:我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元,对应PE分别为8.8/7.6/6.5倍,采用PE估值法,给予公司23年11倍估值,对应目标价12.76元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:土地出让节奏放缓风险;新能源项目建设不及预期风险;政策风险;产业招商竞争激烈风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。