众辰科技(603275):变频器基本盘稳固,布局伺服和控制系统

聚焦低压变频器领域,经营效益业内领先。公司主要产品为低压变频器和伺服系统,是工业自动化产业的重要一环,通用变频器是公司主要收入来源。2020-2022年公司营业收入分别为6.26/6.20/5.36亿元,同比增速分别为39.14％/-0.86％/-13.63％。归母净利润分别为1.81/1.97/1.50亿元,同比增速分别为49.6％/8.76％/-23.6％。2023H1,公司营业收入3.06亿元,同比增长15.06％,归母净利润9,351.71万元,同比上涨32.55％,公司2023年上半年营收扭转了2022年上半年产销暂停的影响,经营业绩稳步提升。2020-2022年,公司变频器产品收入分别占主营业务收入的98.20％/97.81％/98.07％。2020-2022年,同行业可比公司毛利率平均值分别为36.15％/33.09％/33.96％,净利率平均值分别为13.67％/14.09％/14.43％,公司的综合毛利率分别为45.53％/43.82％/41.36％,净利率分别为28.90％/31.82％/28.07％,均高于同行业可比公司,2023H1,公司综合毛利率和净利率分别提升至42.15％和30.54％,盈利能力稳步提升。

   行业规模稳步上升,国产替代进行时。(1)我国工业自动化市场规模迅速增长,从2015年的1399亿元增长至2022年的2642亿元,复合增长率达9.5％。我国工业自动化水平远低于制造业发展水平,2020-2022中国工业自动化市场规模的全球占比为6.7％/9.1％/9.1％,而中国制造业增加值的全球占比维持在30％左右。与制造业发展现状相比,我国工业自动化发展水平较低,上游工控设备行业仍存在较大发展空间。(2)公司优势下游领域空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元,增长到2021年的605.5亿元,CAGR达4.25％。我国注塑机市场规模由2016年211.59亿元,增加至2021年262亿元,CAGR为4.37％。(3)先进制造业发展带来新的结构化需求增长。光伏制造、锂电、工业机器人等下游新兴制造业的蓬勃发展,加大了对工业自动化的市场需求。2019年,全球工业机器人市场规模达到低点,2021年达到175亿美元,同比上涨26％。2021年工业机器人安装量为51.7万台,首次突破50万台,同比增加30％。IFR预计,未来几年工业机器人安装量复合增长率将达到7％。(4)低压变频器领域国内品牌强势,伺服领域国产替代空间广阔。国产低压变频器优势渐显、市场份额持续提升:2018年,国产低压变频器市占率为33.0％,至2022年,增长到38 .4％,低压变频器国产化率逐渐增加。国产高压变频器市场份额占比较小,2020年国产化率为26％,存在广阔的国产替代空间。我国伺服市场规模从2018年的106亿,增加到2022的254亿,复合增长率24.42％。我国企业在中低端伺服市场国产化率低于35％,中高端国产化率低于10％,从中低端到高端应用领域,仍有重要市场等待开拓,国产替代前景开阔。公司目前在国内低压变频器市场的市场份额仅2％左右,行业竞争格局相对分散,公司上市之后随着品牌和产品性价比的提升,有望整合其他中小品牌的市场空间,市场份额得到进一步的提升。

   公司核心竞争力:客户黏性巩固优势领域,产品升级驱动下游拓展?成本领先+优质服务增强客户黏性。公司自成立以来坚持"成本领先"经营战略,致力于高性价比产品,毛利率水平高于同业平均水平。未来,公司将积极优化产品结构,在保持产品性能稳定的基础上,不断优化产品结构设计,降低物料成本;公司有序推进产线自动化水平,实现"精益生产";计划实现部分原材料国产替代,进一步提高毛利率。公司通过提高营销、售后等服务效率,降低客户维护费用,通过扁平化管理结构,提高经营效率,减少不必要的管理费用。

   风险提示:盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测影响的风险;估值结论高于行业平均估值和可比公司平均估值的风险;原材料价格波动导致毛利率下降的风险;宏观经济波动的风险;行业竞争加剧的风险;下游应用行业增速放缓导致业绩波动的风险;经营业绩下滑的风险;产品价格下降的风险;委外加工交付风险;技术升级和产品更新的风险;技术研发人员短缺和流失的风险;技术泄密的风险;应收账款余额较大的风险;存货余额较大的风险;净资产收益率和每股收益下降的风险;税收优惠政策变动风险;实际控制人不当控制风险;专利诉讼的风险;社保、住房公积金被追缴的风险;募集资金投资项目风险。