科拓生物(300858):食用益生菌业务保持高增,带动公司盈利能力同比提升

事件:公司发布2023年半年报,1H23实现营业收入1.40亿元,同比-10.79％;归母净利润0.40亿元,同比-10.01％;扣非归母净利润0.32亿元,同比-12.53％。其中,2Q23实现营业收入0.68亿元,同比-4.24％;归母净利润0.20亿元,同比-5.12％;扣非归母净利润0.14亿元,同比-16.13％。

   分业务看,1H23公司食用益生菌制品/复配食品添加剂/动植物微生态制剂/其他分别实现收入8625/4190/813/364万元,同比分别+60.53％/-48.39％/-54.00％/-14.14％;毛利率分别为64.77％/31.24％/40.03％/12.31％,同比分别+0.71pct/-14.42pct/-1.64pct/-8.79pct。

   食用益生菌制品保持高增,盈利能力提升。1)从收入端看,受益于社会对肠道健康的关注,益生菌消费高度景气,1H23公司食用益生菌制品业务收入超过传统复配业务,占比达到62％,作为公司盈利能力最强、市场竞争优势最明显的板块,开始主导公司成长。2)从盈利能力上看,食用益生菌制品板块随规模效应的释放,盈利能力提升,其中全资子公司金华银河(目前公司益生菌业务主体)1H23实现营业收入8226万元,同比+57.49％;实现净利润3633万元,同比+73.06％,净利率达到44.16％,同比提升3.97pct。

   复配食品添加剂需求与成本承压,出现波动。1)从需求端看,复配是公司的传统业务,受消费市场低迷影响,1H23公司复配业务销量同比下滑41％;2)从成本端看,公司复配主要原料为变性淀粉、果胶和琼脂,其中淀粉受市场供需影响,2023年度价格同比上涨约44％,导致报告期内公司复配业务收入及毛利率均出现一定波动。随着消费的持续复苏,预计收入降幅下半年有望收窄。此外,1H23复配业务收入占比下降至30％,对公司整体的影响逐渐减弱。

   动植物微生态制剂方面,养殖业下游周期性不景气,公司积极布局宠物益生菌。1H23受养殖业低迷影响,公司动植物微生态制剂业务开展不及预期。公司积极布局宠物用益生菌产品,与新瑞鹏集团达成战略合作,签署了为期三年的《战略合作协议书》,未来有望提升在宠物益生菌产业里的份额。此外,公司新生产基地计划于2023年第四季度全面投产,届时公司产品将覆盖猪、禽、宠物、水产等领域,市场前景广阔。

   业务结构改善带动盈利能力提升,市场与研发投入导致费用率上涨。1H23公司实现毛利率51.93％,同比+1.08pct,主要受益于高盈利能力的益生菌业务占比提升。1H23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.77％/9.02％/-7.85％/10.81％,同比分别+3.93pct/+0.32pct/-6.74pct/+3.79pct,四费合计上升1.31pct。其中,销售费用率提升幅度较大,主要系公司加大产品宣传与促销投入,广告宣传费为781万元,同比增长111％,占销售费用的比例为47％;研发投入1512万元,同比增长37％,叠加收入规模收缩,导致研发费用率提升;财务费用率下降主要系公司购买定期存款利息收入增加。1H23公司实现净利率28.82％,同比+0.25pct。盈利预测与投资评级:预计公司2023-25年可实现归母净利润1.30/1.96/2.65亿元,同比增长18.65％/50.43％/35.11％,当前市值对应2023-25年PE分别为34x/22x/17x。益生菌是高景气赛道,公司大客户开发稳定落地,明星菌株和转让模式受到下游认可,随着新产能的投产,公司成长性将持续显现。考虑到当前传统复配业务对公司整体业绩有所拖累,下调至"推荐"评级。

   风险提示:大客户推进不及预期、行业竞争加剧、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期等