南都电源(300068):打通储能全产业链,老牌劲旅步入加速成长期-深度报告

全球领先的储能解决方案供应商,老牌劲旅乘势步入加速成长期公司是全球储能行业老牌企业,受益新型电力储能和工业储能行业高度景气,公司储能产品出货量同比快速增长。2022年公司实现营收117.49亿元,同比微降0.84％;实现归母净利润3.31亿元,同比增长124.18％;2023年一季度,公司实现营收41.97亿元,同比增长44.83％;实现归母净利润1.01亿元,同比下降78.88％。2022年,公司锂离子电池产品、铅蓄电池产品、锂电池材料、再生铅产品营收占比分别为22.14％、19.23％、8.04％和50.59％。

   新型电力储能高速发展,储能系统集成百家争鸣随着全球各国纷纷出台储能领域的激励政策和指导性文件,储能行业迎来黄金发展期,我们测算2023-2025年全球电力储能新增市场规模分别为100.5、184.5、328.2GWh,较2022年基数的3年复合增长率约为91％;2023-2025年国内电力储能新增市场规模分别为35.8、61.8、96.7GWh,较2022年基数的3年复合增长率约为90％。目前系统集成企业可分为一体化、专业集成和部分集成三类,行业竞争格局未定,头部厂商的排名变化较大,预计有技术优势、资金优势、客户渠道优势、供应链优势的企业市场占有率将进一步提高。

   积极转型聚焦储能,一体化布局打造产业闭环公司经历了两年的战略转型调整,进行了产品结构调整和客户结构的优化,剥离了亏损的民用铅酸电池业务,聚焦储能市场,不断巩固强化海外先发优势、属地服务、产品丰富度等优势。同时,公司着力完善一体化布局,目前已具备支撑储能应用的电池材料、电池系统、电池回收等产业一体化关键核心技术优势及可持续研发能力,形成了锂电、铅电的"原材料-产品应用-运营服务-资源再生-原材料"的全产业链闭环的一体化体系。

   盈利预测与估值首次覆盖,给予"买入"评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商,打造国内外储能项目标杆,获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们预计2023-2025年公司归母净利润为8.12、12.58、18.08亿元,对应EPS分别为0.94、1.45、2.09元/股,当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。我们选取从事储能业务的阳光电源、派能科技、科陆电子和亿纬锂能作为可比公司,2023-2025年同行业平均PE分别为24、15、11倍。综合考虑公司的业绩成长性及安全边际,我们给予公司2023年24倍PE,对应目标市值195亿元,目标价22.5元/股,上涨空间28％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示新型电力储能装机量不及预期;原材料价格短时间内大幅上涨;行业竞争加剧