中国动力(600482):国内动力系统龙头,盈利改善有望超预期-深度研究

下游造船需求上行,公司船用发动机业务量价齐升,23年柴油动力业务营收增速超35％。目前船舶制造行业在手订单饱满,造船厂订单已排至26/27年交付。公司船用发动机生产节奏一般12个月左右,受益下游需求复苏,目前公司部分订单已排至25年。下游需求弹性人民币(元)成交金额(百万元)25.002,500叠加造船价持续上行情况下,公司船用发动机价格采用市场定价,预计23年价格相较22年有望上涨10-20％。根据公司公告,22年公司船海产业实现营收154.55亿元,YoY+166％。22年公司船海产业新签合同187.34亿元,YoY+20％,我们预计23-25年公司柴油动力产品量价齐升,有望实现营收173.39/239.28/315.85亿元碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透,公司船用动力业务毛利率有望回升至20％以上。随着IMO碳排政策持续收紧,低碳船舶动成交金额中国动力沪深300力有望进一步凸显市场竞争优势。根据中船协统计,2022年新接订单中绿色船舶占比达49.1％,相较21年结构占比接近翻倍。

   伴随船舶大型化叠加绿色化,双燃料动力技术难度更高,价值量更大。根据公司公告,22年公司双燃料主机合计交付45台,YoY+155.2％。伴随公司双燃料订单结构占比持续提升,公司盈利端有望持续向上,预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别为17.6％/20.3％/22.1％。公司背靠中船集团,自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水平。目前全球低速机被三大品牌(MAN、WindGD、J-Eng)垄断,其余厂商多为专利授权生产。目前主要有德国MAN和中船集团WinGD两大品牌,根据中船报统计,22年WinGD市占率约为22％左右。公司背靠中船集团,通过加大研发、售后网络建设,构筑技术壁垒,22年底从集团获得优质发动机相关资产,23年将继续推进新绿色燃料发动机的研制,强化技术优势,有望持续提高自主品牌市占率。在绿色燃料发动机需求加速背景下,公司有望实现从"加工"到"加工+品牌"的高附加值化转型,提升产品议价能力

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.24/17.16/25.89亿元,对应PE分别为64/27/18倍,绿色燃料发动机订单占比加速+品牌市占率提升共振,公司盈利修复有望超预期。给予公司24年35倍PE,对应目标价27.46元,给予"增持"评级。

   风险提示可转债转股风险、限售股解禁风险、股东减持风险、原材料价格,波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。