华丰科技(688629):连接器龙头,算力+防务+新能源三轮驱动-投资价值分析报告

公司概况:创新驱动打造连接器龙头,国企改革激发增长动能。华丰科技深耕连接器60余年,聚焦通信/防务/工业三大板块,凭借创新驱动+国企改革,公司近年来稳健增长,与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。2019-2021年,公司通过三年国企改革,开展员工持股、激发企业活力、引入战略投资。当前,10家员工持股平台合计持有公司约16％的股份,公司高管与核心员工通过战配持有公司约1.5％的股份。公司是多项连接器标准制定者,在系统互连、高速传输等领域技术领先。近年来,伴随公司高速背板连接器毛利率显著改善、防务及新能源车连接器收入快速提升,公司2021年扭亏为盈,盈利能力快速提升。当前,公司研发费用率领先同行,销售及管理费用率稳中有降。看好公司以高速背板连接器为代表的核心产品竞争力和市场份额持续提升,公司业绩有望高速增长。

   行业分析:连接器空间广阔,AI与新能源技术变革加速国产替代。

   1)通信连接器:AI带动高速背板连接器需求爆发,国产替代加速。根据Bishop＆associates,2022年通信连接器全球规模近200亿美元。高速背板连接器作为移动通讯设备的核心器件,技术含量高、工艺难度大、应用范围广,被誉为连接器领域"皇冠上的明珠"。当前,高速背板连接器广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中,英伟达DGXA100/H100及GH200、华为Atlas900AI集群均采用了高速背板连接器方案。我们测算,2022年,国内高速背板连接器规模近50亿元人民币,华丰科技凭借自主创新打破海外龙头垄断,市场份额接近5％。我们预计2026年市场规模约140亿元人民币,看好华丰科技产品加速在华为等的渗透,高速背板连接器国产化率有望快速提升。

   2)防务连接器:国防建设加速,连接器需求持续提升。根据财政部数据,我国国防建设费用从2010年的5321亿元增长至2023年的15537亿元,CAGR约8.5％。防务连接器高壁垒高毛利,需要资质认证。近年来随着国防建设及国防信息化加速推进,防务连接器可靠性要求提升,行业需求有望持续增长。

   3)工业连接器:新能源车连接器需求爆发,轨交连接器需求向好。汽车电动化带来高压连接器的广泛需求,我们预计到2025年,国内新能源车高压连接器市场规模有望达275亿元,对应2022-2025年CAGR达34％,国产化率有望持续提升。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件,性能要求高、认证体系严格、毛利率较高。当前,国内轨交连接器规模超百亿元。看好国内厂商技术研发,生产工艺以及制造水平持续进步,国产替代有望加速。

   公司优势:通信连接器行业领先,国企改革激发企业活力。公司连接器技术领先,是多项连接器标准制定者,凭借创新驱动+国企改革,公司近年来稳健增长。

   通信方面,公司掌握高速背板连接器核心技术,突破"高速化"瓶颈,打破海外龙头垄断。当前,公司56Gbps高速背板连接器已达到国外同行业头部企业水平,核心客户包括华为等。防务领域,公司主要聚焦可用于无人机、弹载系统等附加值较高的军工装备配套产品。公司系统互连技术等技术领先。新能源车领域,公司围绕上汽通用五菱、比亚迪等重点客户,进一步完善产品布局,提升连接器、PDU以及线束的精益制造能力。此外,公司通过国企改革+员工持股,进一步提升治理能力,调动员工积极性,看好公司经营管理能力持续提升。

   风险因素:公司高速背板连接器发展不及预期;AI发展不及预期;新能源车销量不及预期;国防建设投入不及预期;连接器行业竞争日益加剧风险;连接器价格不及预期;公司毛利率不及预期;公司新客户拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕连接器60余年,聚焦通信/防务/工业三大板块,凭借创新驱动+国企改革,公司近年来稳健增长,与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断,广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中,深度受益算力需求爆发。公司掌握多项连接器标准,在防务/新能源车/轨交等领域竞争优势凸显。考虑到公司高速背板连接器份额和盈利能力持续提升、防务及新能源车连接器收入快速提升,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04亿、1.57亿、2.30亿元,当前市值对应2023-2025年PE分别为86x/58x/40x。首次覆盖,看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。