中山公用(000685):投资收益有望增厚,四大催化助力腾飞-公司点评报告

中山国资背景公共事业公司,2023Q1业绩回暖。公司成立于1998年,具有中山市国资背景,主营业务包括环保水务、固废环卫、新能源、工程技术等。2022年,公司实现营业收入36.19亿元,同增52.67％2.67％,主要系工程板块业务量显著提升;实现归母净利润10.72亿元,同减26.85％6.85％,主要系成本增加及投资收益减少。2023Q11,公司营业收入归母净利润分别为8.742.89亿元,分别同增58.09％/50.29％％,主要系水污染治理、垃圾焚烧发电等业务收入上升,客运航线复航等。

   广发证券第三大股东,投资收益回暖并有望进一步增厚。公司持有广发证券10.34％股份(A+HH),为广发证券第三大股东,同时与其子公司广发信德合作设立多个基金,为公司战略发展提供重要支撑。2022年,公司实现投资收益8.86亿元,同减30.05％0.05％,主要系广发证券利润下浮影响;2023Q11,公司投资收益2.35亿元,同增64.02％4.02％,主要系权益市场回暖下广发证券业绩反弹。2023年7月,中央政治局会议提出"要活跃资本市场,提振投资者信心",预计随着相关政策逐步落地,将有助于提振市场资金量和交易量,从而改善券商经营业绩,有望在中长期进一步增厚公司投资收益。

   四大催化剂加持,助力业绩腾飞。(11)积极参与中特估国企价值重估浪潮。公司控股股东为地方国企,自身受益于"中特估"自然垄断板块的国企定价重估,同时公司以多个动作响应国企增添活力趋势,2022年管理层注入新鲜血液,2023年回购股份以推进股权激励计划等;(22)中山市水价上调在望。中山市供水水价超十年未调整,明显滞后于珠三角周边城市,预计随水价合理化大趋势,中山市有望迎来水价上调,结束公司多年水价承压。(33)CCER重启在即。2023年7月,生态环境部对《温室气体资源减排交易管理办法(试行)》公开征求意见,预计CCER将在23年年内全面重启,目前公司生活垃圾处理能力3870吨日,2023年垃圾焚烧发电量3.5亿度,CCER重启将增厚公司固废板块业绩。(44)积极布局分布式光伏。公司参与成立新能源产业基金及新能源相关PreREITs基金,并与亿晶光电合作成立光伏合资公司,公司可受益于广东省强劲的电力消纳能力和政策支持。

   盈利预测:维持公司"买入"评级。我们预计20232025年,公司营业收入分别为43.18/49.42/54.93亿元,归母净利润分别为15.72/18.91/21.87亿元,对应PE分别为7.55x/6.28x/5.43x。

   风险提示:水价上涨不及预期;业务扩张不及预期;新能源规模增速不及预期;投资收益变动超过预期;盈利预测与估值模型不及预期