万通液压(830839):液压油缸"小巨人",三大核心产品齐头并进

事件:公司发布2023年半年报。23H1公司三大核心业务均实现正增长,总收入达3.4亿元,同比+63.7％;实现归母净利润3610.6万元,同比+86.1％;其中单Q2收入1.9亿元,同比+70.8％;归母净利润2075.5万元,同比+73.0％。

   采掘设备市场持续发展,机械装备用缸有望受益。受益于煤炭行业资本性投入增加及先进产能释放,行业需求旺盛,依靠多年技术积累及工艺积淀,全链条加工产业优势,公司产能有效发挥,采掘设备用缸收入同比大幅增长,拉动机械装备用缸整体收入上涨,23H1公司机械装备用缸实现收入2.4亿元(+89.1％)。目前公司"年产7000套挖掘机专用高压油缸项目"已投入使用,随着产能爬坡,公司机械装备用缸产品收入有望进一步上行。

   油气弹簧市场广阔、渗透率持续提升,产能释放将进入增长快车道。经过近几年的市场验证,公司油气弹簧产品已获市场认可,下游客户逐步推广使用油气悬架,市场规模有所扩大,同时在新能源车型快速渗透,在军工领域随着多款"军用多桥重载车辆"、"某型水陆两栖装甲车"试制跟车工作顺利开展,产品订单有望进一步增加。公司"年产2万支重载车辆油气弹簧项目"已于2022年11月建成,产能逐渐释放,23H1油气弹簧产品实现收入2387.9万元(+135.1％)。未来,伴随着产能爬坡释放,有望延续高增长态势。

   商用货车需求回暖,自卸车专用油缸触底反弹。根据中汽协数据,我国商用货车销量经历2021-2022年连续下滑后,市场有所回暖,2023H1销量达175.1万辆,同比增长15.3％,改善明显,拉动自卸车专用油缸销量增长。同时公司自卸车专用油缸境外销售继续保持同比增长。23H1公司自卸车专用油缸共实现收入6245.6万元(+11.0％)。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元,未来三年归母净利润复合增速有望达27.9％。考虑到公司在自卸车用油缸、机械装备用油缸领域技术相对完善、成熟,具有一定的品牌、上下游资源及客户渠道优势,油气弹簧产品有望打造第二增长曲线,同时综合考虑不同市场间的流动性差异,给予公司2024年10倍PE估值,对应目标价9.50元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。