中航电测(300114):发行股份购买资产草案发布,"威龙"有望顺利登陆

发行股份购买资产草案发布。根据公司《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟发行合计20.86亿公司股份(占发行后总股本77.93％,发行后总股本将达到26.77亿股)购买航空工业集团持有的航空工业成飞100％股权,股份发行价格经除息调整为8.36元/股。航空工业成飞100％股权评估值为240.27亿元,其中国有独享资本公积65.85亿元不纳入本次交易标的作价范围,扣减国有独享资本公积后本次交易航空工业成飞100％股权的作价为174.43亿元。航空工业成飞的合并财务报表范围包括航空工业贵飞、贵飞设计院、航空工业长飞、成飞民机、成飞航产以及成飞会议六家子公司。本次交易完成后,航空工业成飞成为公司全资子公司。公司将新增航空装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业。

   三年业绩承诺期保障公司未来业绩增长趋势。根据公告中披露的《资产评估报告》及相应评估说明,业绩承诺资产在业绩承诺期分别作出净利润、收入金额的业绩承诺。针对业绩承诺资产1(成飞航产),如本次交易于2023年实施完毕,则业绩承诺期对应2023-2025年的净利润数分别不低于1,609.61万元/1,630.12万元/1,698.78万元;如本次交易于2024年实施完毕,则业绩承诺期对应2024-2026年的净利润数分别不低于1,630.12万元/1,698.78万元/1,712.92万元;针对业绩承诺资产2,如本次交易于2023年实施完毕,业绩承诺期对应2023-2025年的收入数分别不低于651.53亿元/660.86亿元/699.70亿元;如本次交易于2024年实施完毕,则业绩承诺期对应2024-2026年的收入数分别不低于660.86亿元/699.70亿元/749.42亿元。

   盈利能力具备提升空间,合同负债高位运行保障业绩提升。根据草案,航空工业成飞21年-23年1月分别实现收入533.90亿元、672.91亿元和37.87亿元,分别实现归母净利润18.50亿元、13.13亿元和1.56亿元;盈利能力方面,21年-23年1月毛利率分别为8.30％、7.41％、8.92％,净利率分别为3.47％、1.95％、4.12％。鉴于全资子公司航空工业贵飞近年持续亏损,剔除航空工业贵飞情况下,航空工业成飞21年-23年1月分别实现收入514.97亿元、653.56亿元、37.79亿元,分别实现归母净利润22.99亿元、20.15亿元、2.31亿元。盈利能力方面,剔除航空工业贵飞后航空工业成飞净利率21年-23年1月分别为4.46％、3.08％、6.11％。对比中航沈飞重组以来,净利率自2017年的3.62％逐步提升至2023年一季度6.95％,预计未来航空工业成飞的盈利能力在注入后将具备上升空间。资产负债表方面,截至2023年1月31日,航空工业成飞合同负债余额为654.28亿元,相对充足,预计能够保证公司未来业绩的不断提升。

   盈利预测:预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.27亿、2.80亿和3.45亿,对应PE估值分别为126、102、83倍;根据公告中披露的收益法评估结果,预测重组完成后2023-2025年公司归母净利润分别为26.82亿、27.74亿和25.11亿元,对应PE估值分别为48、47、51倍,维持"强烈推荐"评级!

   风险提示:重大资产重组不及预期,改革进度低于预期。