微光股份(002801):ECM电机加速替代,伺服电机开拓第二增长曲线-公司深度报告

与市场不同的观点:市场担忧公司以微电机为主要产品,附加值不高,缺乏成长性,竞争格局可能恶化。我们认为:1)公司传统产品与ECM电机均处于国内领先位置,ECM替代落后电机趋势明确,公司作为龙头有望充分享受这一行业红利;2)工业自动化智能化方向确定,公司有望在伺服电机复制传统微电机与ECM电机成功路径,受益于工业自动化升级与国产替代两大因素,再现公司在传统产品和ECM电机产品上的优质成本管控能力,在伺服电机市场实现快速增长。

   国内领先微电机厂商,业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年,为细分行业龙头,营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元,CAGR16.8％;归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元,CAGR33.5％。公司把握冷链市场发展机遇,实现收入快速增长,同时推进产品升级与合理控费,使得利润增速高于收入增速。

   传统业务受益冷链发展,ECM享替代红利。传统业务:公司为冷链微电机行业龙头,国内冷链市场规模增长较快,2018-2022年CAGR14.2％;公司以产业链一体化构建核心竞争力,望充分享受冷链行业发展红利。ECM业务:ECM在政策推动下迎来快速替代阶段,2023年在役高效节能电机占比达到20％以上,我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70％以上;公司在国内ECM市场处于领先地位,且新增670万台产能项目正在建设中,预计随着碳中和政策的持续推进,公司ECM产品有望保持高速增长,有望充分享受ECM替代红利。

   伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件,用以实现机械装置精准移动,该行业竞争分层,当前中高端以海外厂商为主,随着国产伺服电机的产业升级技术进步,该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后,整体上呈现量价齐升态势,逐步进入兑现期,对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种,同时提高伺服电机竞争力,有望持续实现快速增长。

   盈利预测与投资评级:微光股份是国内领先的微电机、风机公司,未来有望充分受益于:1)冷链行业加速发展;2)ECM电机加速替代传统电机;3)工业智能化推动伺服电机高速增长,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为16.02/21.23/27.21亿元,同比增长33％/33％/28％;归母净利润为3.78/5.06/6.57亿元,同比增长23％/34％/30％。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖,我们给予"买入"评级。

   风险因素:原材料价格大幅上升风险;ECM电机及伺服电机推广不及预期风险;汇率波动风险。