江中药业(600750):肠胃品类领导者,品牌深入人心-深度研究

肠胃品类领导者,品牌深入人心江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域,产品线丰富,是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类,2022年公司拥有"江中""初元"两个中国驰名商标和"杨济生""桑海"两个江西省著名商标,夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元,以年复合增长率为16.89％的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元,同比增长41.44％,归母净利润2.41亿元,同比增长31.1％。

   限制性股权激励,健全长效激励机制,调动人员积极性2021年6月,公司发布2021年限制性股票激励计划,拟授予激励对象限制性股票630万股,授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性,解锁条件设置了多维考核目标,能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元,以2020年为基准,公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17％,投入资本回报率为17.76％,研发投入强度为3.89％,达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。

   成熟产品创新价值,并购产品稳固优势非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品,也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项,营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后,补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达,补齐了公司胃肠治疗性用药的短板,进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。

   投资建议我们预计,公司2023～2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元,分别同比增长18.8％/19.9％/20.1％,归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元,分别同比增长16.8％/17.6％/19.7％,对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示市场竞争加剧风险;原材料价格及供应风险;疫情影响的不确定性风险。