深高速(600548):拟实施A股定增,并投资外环项目

拟定增募资不超过65亿元,主要用于外环三期建设深高速拟向特定对象发行A股股票,募集资金不超过65亿元,用于深圳外环高速三期项目(46亿元)与偿还有息贷款(19亿元)。发行数量拟不超过总股本30％。发行底价为二者孰高:)基准日前20个交易日均价的80％;

   2)每股净资产(22年报为7.95元)。由于定增尚需股东大会审议,我们模型暂未反映,仅做备考影响分析。我们暂维持2023/24/25年归母净利预测24.2/27.3/28.0亿元。基于分部估值法,给予600548CH/548HK目标价人民币10.14元/8.33港币(前值:人民币10.24元/8.88港币);目标价调整主因利率变化引起WACC波动、汇率波动、风电PE波动。维持"买入"。

   融资有利于巩固主业、改善资本结构公司22年末资产负债率达到60.5％,高于A股公路板块47.4％的均值。同时,公司收费公路与大环保业务均处于扩张期,未来资本开支仍较重,投资项目包括机荷改扩建、参股公司广深高速改扩建、蓝德环保餐厨项目、光明环境园以及风电运营等项目。本次发行有利于巩固公路主业,并控制有息负债规模。参考深高速2022年报综合借贷成本约3.49％,偿还贷款19亿元或使公司财务费用减少0.66亿元/年,使净利增厚约0.50亿元/年。

   外环项目全投资IRR达到6.76％外环高速横跨深圳市7个行政区,是重要的东西向大通道。外环项目分三期,一期(51km)与二期(9km)分别于2020/12/29与2022/1/1建成通车,仅剩三期(17km)未实施。一期二期公司投入资金65亿元;三期投资概算为84亿元,计划工期为2023-2028年。外环项目总收费期预计为25年,项目总体全投资IRR为6.76％,处于合理水平。外环高速全线建成后,有助于缓解深圳外围东西向交通压力。深中通道预计在2024年开通(深圳交通),届时对相连的外环高速或产生较大利好。据公司投资外环项目的公告,公司预测外环项目经营期累计可实现经营活动现金流达到287亿元。

   交易完成后,短期净利润受影响小、EPS或摊薄、DPS或摊薄假设交易在23年末完成,我们做如下敏感性分析。由于外环三期在建成前不产生效益,而偿还贷款仅小幅降低财务费用,我们预计23年净利润受影响程度较小。假设按定增上限发行新股,公司总股本将增加30％,我们当前预测的23年EPS(最新摊薄)将减少21％。公司2021-2023年股东回报规划提及分红比例不低于55％。假设23年度分红比例维持55％,我们当前预测的23年度DPS将减少21％。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。