铜陵有色(000630):拓展两端,腾飞在即,未来可期-深度研究

基本面长期向好,铜价有支撑。宏观层面,美国衰退预期较大,美元指数将由强转弱,利好大宗商品价格。另外,铜显性库存处于历史低位,经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长,根据测算结果,2023年铜供需总体处于紧平衡,铜价重心得到支撑上移。

   上游:公司加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程,资源自给率有望进一步提升。公司现有矿山金属量约186万吨,年均产铜5.5万吨左右,资源自给率仅有3.17％;母公司控股的米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,2022年米拉多铜矿达到满产状态,全年生产铜精矿49.6万吨,折合铜金属量12.1万吨,二期项目扩产完毕后,产能将达到20万吨铜金属量对应的铜精矿。未来米拉多铜矿的注入将为公司矿产铜带来约15万吨的增量。

   下游:锂电铜箔产能布局方面正"快马加鞭"。公司目前已形成"PCB铜箔+锂电池铜箔"双核驱动的业务发展模式,2022年铜箔产能达5.5万吨,其中,PCB铜箔产能3.5万吨,锂电池铜箔产能2万吨。目前,公司锂电铜箔业务仍处于加速布局阶段,其中,铜陵铜箔2万吨电子铜箔项目计划分两期建设,目前一期项目已开工,预计2024年1月前建成投产;铜冠铜箔在池州地区新建15,000吨/年高精度储能用超薄电子铜箔项目,预计建设周期18个月,本项目建设完成后,铜冠铜箔将达到年产80,000吨电子铜箔的产能。

   盈利预测与投资建议:选取江西铜业、云南铜业、紫金矿业作为可比公司,以2023年7月18日收盘价计算,可比公司2023-2025年预测PE均值分别为11.1/9.9/8.9倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为37.06/39.61/48.55亿元,对应EPS为0.35/0.38/0.46元/股。2023年7月18日公司收盘价3.09元,对应23-25年PE为8.8/8.2/6.7倍,估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司11.1倍PE,对应目标价3.91元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:矿产品价格不及预期,资产注入进度不及预期