岳阳林纸(600963):主业阶段性承压,林业碳汇开发龙头静待CCER重启-2023年半年度业绩预告点评

事件:公司发布2023年半年度业绩预减公告,预计2023H1实现归母净利润0.95～1.15亿元,同减61.62％～68.30％;预计2023H1实现归母扣非净利润0.48～0.68亿元,同减75.66％～82.82％。预计23单Q2实现归母净利润0.08～0.28亿元,同减84.00％～95.43％,环减67.82％～90.80％;预计23单Q2实现扣非归母净利润-0.15～0.05亿元,同减96.99％～109.04％,环减92.06％～123.81％。业绩不及预期主因使用高价原材料较多。

   文化纸社会端需求疲软,高价浆库存较多挤压企业利润。23Q2纸浆价格处于下行区间,公司受纸浆策略扰动(高价浆库存水平较高)原有利润被稀释;23Q2针叶浆(银星)/阔叶浆(金鱼)价格分别同比-29.3％/-19.9％、环比变动-21.8％/-21.0％;下游以低库存运营策略为主,整体需求依然存压。Q2社会端文化纸需求不及预期,价格随浆价略有下滑,23Q2双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.2％/-1.8％、环比-9.3％/-5.0％。

   ToG订单稳定,Q3盈利或筑底改善。Q3随着高价浆库存逐渐消化,文化纸价格企稳＆需求回暖,提价或逐步落地,我们预计公司造纸业务盈利改善确定性大。公司文化纸下游多为党政刊物、教材教辅等,订单相较行业水平较为稳定。截至22年底,岳阳林纸拥有100万吨纸产能,自制浆供给率约为50％;公司在建浆纸产能为文化纸/化机浆各45/20万吨,新增产能有望在24-25年释放。

   短期:CCER重启在即,林业作为优势品种被首批纳入确定性大。CCER年内重启确定性大:6月29日,生环部表示力争年内尽早启动CCER交易市场;7月7日,《CCER交易管理办法(试行)》公开征求意见。目前市场存量CCER或仅有约1000万吨,难以满足第二履约周期(23年底前清缴)需求。据生环部披露,第一履约周期使用CCER约3273万吨,为相关主体带来收益约9.8亿元。

   长期:公司为林业碳汇开发龙头,碳价上升打开盈利弹性。公司深度布局林业碳汇,为拥有最大林业面积的国内造纸上市公司,拥有林学、园林专业人员超过200人,参与开发相关方法学,掌握林业碳汇开发核心竞争力。同时,公司的央企地位利于其获得地方政府信赖,并与林权主体建立良好协作关系;截至23H1公司签订碳汇开发面积3688万亩(含农田256万亩),处于行业领先地位;公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。碳汇作为促进产业升级重要抓手,同时兼具供给侧改革＆转移支付职责,当前国内和欧盟碳价存在十余倍差距,为坚定推进"双碳"政策＆与国际接轨,碳价上行确定性较大。

   投资建议:公司为文化纸领军央企,作为国企改革标杆企业,林浆纸一体化稳步扩张;长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性,我们预计公司23-25年净利润分别为7.2/8.4/9.5亿元,对应PE为18X/15X/14X,维持"推荐"评级。?风险提示:CCER重启进度不及预期的风险;下游需求恢复不及预期风险。