凯盛新能(600876):政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐点,薄膜电池打造新增长极-公司深度报告

历经三次资本重组,定位聚焦光伏玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料"3+1"战略中的新能源材料板块,主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。

   公司业绩增长强劲,2023Q1实现收入14.26亿元,同比增长41.75％。

   政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面,政策收紧导致供给增量放缓,叠加需求扩大,预计供需总体将趋于紧平衡;盈利方面,纯碱、天然气价格进入下行区间,截止6月14日市场价格分别同比下降28.67％和39.82％。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强,预计行业整体盈利水平有望回升。

   背靠中建材集团,协同效应显著。1)纯碱采购优势:凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似,公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势;2)自有石英砂保供:中建材集团旗下石英砂矿储量丰富,为公司石英砂原材料提供稳定供应保障,同时节约部分外采成本。

   低电价、低运费、高成品率,降本增效有望加速。公司凭借以下优势,实现快速降本增效:1)低电价:生产基地主要集中在低电价地区,其中四川基地2023年6月代理购电价格仅0.34元/kWh;2)低运费:建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商,有效锁定下游客户、节约运费;3)高良品率:预计综合良品率可达90％左右,处于行业先进水平。

   高技术+大窑炉,步入扩产快车道。通过自建项目、并购重组、企业托管"三轮驱动",公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至2022年末,公司光伏玻璃原片产能为4650d/t。扩产过程中,凭借强大自主设计施工能力,公司创多个"首次",技术领先行业;同时新建产能多为千吨级产线,进一步扩大成本优势。

   或适时收购薄膜电池标的公司,打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料,契合BIPV发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年,技术已达国际先进水平。目前,该部分资产交由公司托管,未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权,扩大业务规模。

   投资策略与评级。我们预计公司2023～2025年EPS分别为0.84、1.43、1.97元/股,考虑可比公司估值,我们给予公司2023年20～25倍PE,合理价值区间为16.80～21.00元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期;公司新产能推进缓慢。