晨化股份(300610):聚醚胺盈利能力承压,待下游风电景气回升-点评报告

事件:根据百川盈孚数据,截至2023年6月底,聚醚胺D230华东价格为20000元/吨,较年初下降4.76％,3月份以来聚醚胺价格基本企稳,结束了自2022年2月以来的持续下跌的趋势。

   公司是国内领先的聚醚胺生产企业。公司主营表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务板块的精细化工新材料,截至2022年报,公司拥有产能分别为聚醚胺31000吨/年(其中:设计产能3000吨/年聚醚胺项目在建),烷基糖苷35000吨/年,阻燃剂34800吨/年,硅橡胶8500吨/年,聚醚45400吨/年,硅油4600吨/年,各类产品的产能规模和工艺技术均达到国内龙头水平。2022年公司实现营收10.78亿元,归母净利润1.19亿元,其中硅橡胶、表面活性剂和阻燃剂业务分别占收入的9％、76％和15％。

   聚醚胺盈利能力承压,需求端待下游风电景气回升。23年二季度以来聚醚胺价格逐渐止跌企稳,结束了接近一年的下跌行情,产品进入利润承压阶段,根据百川盈孚数据,截至6月30日,聚醚胺D230华东价格为20000元/吨,较年初下降4.76％,同比则下降41.17％;行业毛利为4952元/吨,同比下降74.13％。根据正大新材料招股书,聚醚胺主要用于风电领域和建筑材料领域,2020年分别占中国聚醚胺需求的62％和25％。随着疫情等负面因素消除,风电装机有望景气回升,据GWEC预测,23年中国风电新装机量将达70GW,而22年国内风电新装机为37.63GW,预计23年新装机增幅高达86％,有望带动聚醚胺需求修复。

   聚醚胺扩产项目稳步推进。公司公告称,公司拟将江苏大江年产3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目与淮安晨化年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目进行合并实施,目前该项目已于22年11月取得了《江苏省投资项目备案证》。该项目为万吨级装置工程的放大和进一步优化,有利于节约人力成本、能源成本并产生规模效应从而降低投资费用,投产后有望进一步巩固公司国内聚醚胺龙头地位。

   投资建议:公司聚醚胺产能规模和工艺水平均为国内领先水平,在风电行业长期保持高景气下,公司将充分受益,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24/1.51/2.27亿元,对应7月10日PE倍数为19x/16x/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:风电新装机量不及预期的风险;聚醚胺新增产能加快投产,导致产品价格继续下跌的风险