旺成科技(830896):募投扩产转型新能源车,核心技改开拓增长空间-深度研究

推荐逻辑:1)公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业,盈利能力较强,2022年毛利率约为23.5％,位于行业前列水平。2)齿轮传动市场稳定发展,2019-2022年市场空间以6.6％年化复合增长率提升;国外纸基摩擦材料应用领域广、技术壁垒高,公司掌握先进且成熟的生产技术,未来成长空间巨大。3)募投项目预计2026年投产,项目建成后将形成年产141万件高精度传动产品,助力企业进入长城汽车产业链,开拓新能源汽车应用领域。

   主营业务毛利率保持较高水准,高速齿轮赛道稳定发挥。公司高精传动产品具有明显竞争优势,工艺难度大、附加值高,保证了公司产品拥有良好的盈利空间;公司始终坚持走高品质的市场路线,长期作为日本本田、雅马哈等大型跨国公司一级配套企业,对产品附加值提升起到良好促进作用。2019-2022年公司高速齿轮组件毛利率小范围波动,分别为26.9％、29.5％、29.1％和26.8％。

   齿轮传动行业稳定增长,纸基摩擦材料成长空间大。齿轮行业已从高速发展期过渡到平稳发展期,预计2022年中国齿轮市场规模将达3354亿元;纸基摩擦材料产品制造在国外已非常成熟,但由于国外企业对技术严格保密,国内摩托车离合器企业中能进行稳定、批量生产纸基摩擦材料及其相关产品的企业并不多,公司掌握先进且成熟的高壁垒生产技术,成长空间巨大。

   募投扩产高精度传动产品,拓展新能源汽车应用领域。项目建成后预计将年产141万件各类新能源汽车高精度传动部件,公司业务将由传统燃油车零部件领域向新能源汽车零部件领域转型升级,提升公司持续经营能力。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.4/0.5/0.6亿元,CAGR为19.2％,对应PE为13/10/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍,公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业,募投项目布局开拓新能源汽车应用领域,将形成年产141万件高精度传动产品,助力企业进入长城汽车产业链,业绩有望高速增长。考虑到北交所市场流动性受限,我们给予公司2024年13倍PE,对应目标价为6.63元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新能源车对燃油车替代风险、汇率波动的风险、募集资金投资项目风险。