精工钢构(600496):新签订单持续高增,转型逻辑有望加速兑现

新签订单高增,估值处于历史相对低位

   公司发布23年第二季度经营数据公告,公司23H1合计新签合同224个,合同金额达111.9亿元,同比+34.5％;平均单个合同额为0.5亿元,同比+24.8％。单季度来看,23Q2公司新签合同金额56.9亿元,同比+47.2％,23年以来公司订单承接显著提速。同时大额订单承接量逐步提升,也有利于提高公司的利润率。23H1公司钢结构销量57.6万吨,同比+13.0％;其中Q2单季度销量32.4万吨,同比+11.7％、环比+28.4％。我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛,同时EPC总承包模式转型步伐持续加快,转型成果已经从订单层面的高增长获得初步验证,且在手订单充沛也有望给全年业绩的增长提供良好支撑。从估值角度,截至7月10日收盘,公司PE处于21年以来7.7％历史分位,估值处于历史相对低位,建议关注。

   EPC总包转型步伐加快,看好下半年订单结转速度

   细分来看,23H1公司专业分包一体化新签订单86.9亿元,同比+19.5％;其中工业建筑/公共建筑分别新签57.4/29.5亿元,同比分别+20.2％/+18.1％,工业建筑客户订单放量更快,项目主要集中于新兴产业或逆周期行业的龙头企业,而公共建筑Q2单季度新签17.2亿元,同比+75.2％,政府类客户业务总体显示出恢复企稳迹象;公司新兴业务23H1新签24.4亿元,同比+153％,Q2单季度新签10.5亿元,同比+88.9％。其中EPC及装配式23H1新签22.1亿元,同比+156.7％,Q2单季度新签9.0亿元,同比+74.1％。BIPV方面,23H1公司新签分布式光伏3300万元,此前公告还签约了长鸿生物降解母粒产业园钢结构及BIPV一体化工程项目,该项目系广西贺州重大工业项目,合同金额9692万元,其中钢结构厂房部分4222万元,BIPV屋顶及光伏工程部分5470万元,为拓展BIPV积累了宝贵经验。

   合营连锁持续发力,市占率有望加速提升

   合营连锁方面,23H1工业连锁及战略加盟新签订单1.9亿元,同比+89.4％,业务势头良好,初步佐证了新业务模式的可行性,为公司进一步提高市场占有率打下了基础。我们预计公司有望依托合营连锁方式进一步拓展自营业务未涉及的市场,通过下沉市场不断提升市占率,从而实现平台型轻资产式的发展,打造第二成长曲线。

   看好公司转型逻辑的加速兑现,维持"买入"评级

   公司夯实主业的同时,持续推进信息化和数字化转型,BIPV及合营连锁持续推进,有望推动公司盈利能力持续改善。我们维持此前预测,预计23-25年归母净利润为8.6/10.7/13.1亿元,参考可比公司估值,给予23年13倍PE,对应目标价5.56元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度持续下滑、EPC转型进度不及预期,在手订单执行不及预期,市占率提升不及预期。