传艺科技(002866):全面转型,开疆拓土-深度研究

公司概况:消费电子传统业务稳健,钠离子电池业务快速拓展。公司是笔记本电脑输入设备龙头,不断丰富产品矩阵,深度绑定Lenovo、华为、富士康等头部优质客户。近年来消费电子行业趋于饱和,增速逐步放缓,公司从2022年6月开始全面转型钠离子电池,通过建立孙公司传艺钠电,进行钠离子电池产业链一体化布局。根据公司年报和合作协议公告,目前公司钠离子电池进展领先,在手订单3.3GWh,一期4.5GWh产能已于23年初逐步释放,预计钠离子电池业务将于2023年贡献业绩,后续有望成为公司新的主要增长点。

   行业需求:钠离子电池资源、成本、性能优势明显,立足储能、两轮车、A00级车三大市场,需求强劲。钠离子电池与原理与锂离子电池相似,且部分工艺、设备与锂电可共用,加速产业化进程。相较于磷酸铁锂及铅酸电池,钠离子电池优势明显:1)资源端:全球锂资源储量紧缺,而国内锂储量尤为稀缺且开采难度大,丰度高、性能好的钠有望替代锂成为新的载荷离子。2)成本端:钠电正极材料价格低且采用价格低廉的铝箔作两极集流体,我们测算量产前后钠电成本分别为0.78、0.5元/Wh,成本降幅达36％,且在碳酸锂价格下降至10万吨时仍具性价比。3)性能端:电化学性能全面超越铅酸电池,倍率及安全性能好于锂电。预计2026/2030年全球钠离子电池需求规模113/526GWh,对应2023-2026/2026-2030年CAGR分别为196.4/45.9％。钠离子电池上车量产在即,根据工信部公布第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,其中包括两款搭载钠离子电池的车型,分别为江铃汽车与孚能科技共同合作的车型——羿驰牌玉兔;另一款是奇瑞汽车与宁德时代合作的车型——奇瑞QQ冰淇淋。

   公司分析:卡位钠电主流技术路线,一体化布局彰显成本优势。1)技术路线:公司正极层状氧化物和聚阴离子型双线并举,负极聚焦于高技术壁垒的硬碳,已实现储能市场双覆盖。2)产品:公司动力型产品密量密度达150-160Wh/kg,储能型产品循环次数有望做到10000次以上,产品性能行业领先。3)量产进度领先,公司已获3.3GWh确定性订单,预计23年形成批量出货。4)一体化布局带来显著成本优势。公司正、负极材料、电解液等关键环节坚持自研自产,预计电芯成本0.4-0.5元/Wh,远低于行业平均0.73元/Wh。

   盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/5/9亿元,同比增长1.9％/327％/80％,对应EPS为0.40/1.73/3.12元,PE为69.6/16.3/9倍,首次覆盖给予"买入-A"投资评级。风险提示:锂资源价格下跌超预期、新能源发电装机不及预期、竞争加剧、技术路线风险等。