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天元宠物(301335):稳健成长的一站式宠物产品供应商

中金公司   2023-07-05发布
投资亮点首次覆盖天元宠物(301335)给予跑赢行业评级,目标价30.00元,对应2023年28倍P/E。公司是国内一站式、成规模的宠物产品供应商,宠物用品、宠物食品产品矩阵多元均衡,成长空间广阔。理由如下:宠物产品日益多元细分,海内外一站式采购需求明显。宠物产品(含食品、用品)品类日益细分化、多元化。其中,宠物用品中的窝垫和爬架是偏必选、高货值的优质品类,有望孕育规模企业,智能用品则受益于养宠精致化快速增长;宠物食品中,刚需主粮受益于对宠物饮食的健康诉求提升,具备消费升级趋势。从竞争格局看,宠物产品类目众多,使得国外下游渠道商及消费者的一站式采购需求较为突出;宠物主粮标准化、规模化生产程度高,欧美厂商在肉类原材料方面具备优势,国内高端市场主由国际品牌占据,国货品牌逐步成长。

   核心竞争力:①产品端:产品矩阵具备综合性优势,开发体系赋能持续创新。公司产品矩阵囊括九大宠物用品品类,做到高低频产品较全面覆盖,且开发体系健全高效,高频推陈出新。②生产端:外协+自产,灵活生产降本保质。针对小批量订单采取外协生产,降低成本、巩固多品类优势;宠物窝垫和猫爬架等核心产品自主生产。③销售端:全球优质客户,合作稳定紧密。

   公司客户优质多元,覆盖国际宠物产品连锁企业、连锁商超及电商平台龙头。同时黏性较高,数位客户合作长达十年以上。

   成长驱动力:①宠物用品:公司募投项目扩充猫爬架和电子宠物用品的自产产能,打开核心品类产能瓶颈,拓展宠物智能布局,把握行业趋势。

   境外提升本地化能力,深耕新老客户,境内逐步培育自有品牌,我们预计用品业务奠定稳健增长基本盘。②宠物食品:授权进口销售国际高端宠粮头部品牌,我们预计有望贡献强劲增长动能。③供应链:完善ToC和ToB多元渠道布局,打造"宠发发"等"to小B"宠物产品一站式供应链平台,差异化卡位拓展国内市场,打开成长空间。

   我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司作为一站式宠物产品供应商的稀缺性,及国内进口宠粮销售和供应链建设带来的广阔前景。

   潜在催化剂:出口业务修复,宠粮进口品牌增加,供应链业务客户拓展。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.08/1.24元,CAGR为10%。当前股价分别对应2023/2024年22/19倍P/E。给予跑赢行业评级和目标价30.0元,对应2023年28倍P/E,有26%上行空间。

   风险海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。

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