飞龙股份(002536):业绩超预期,液冷业务驶入快车道-2023年半年度业绩预告点评

事件概述:7月4日公司发布业绩预告,预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润1.3亿元～1.5亿元,同比增长440.43％～523.57％;基本每股收益0.26元～0.3元。

   Q2业绩略超预期,盈利能力持续兑现。23Q2公司预计实现归母净利润0.62～0.82亿元(22年同期0.15亿元),同比+305.39％～435.77％,业绩拐点持续兑现,主要系:1、传统业务海外需求提升,叠加新能源热管理业务加速落地,贡献核心营收增量。公司传统主业现已获得海外优质如康明斯、博格华纳等30多家客户认可,22年海外营收占比达53.47％,23H1海外汽车行业加速修复带动海外需求持续上行。同时,公司新能源热管理业务在手订单充足,下游核心客户理想6月销量为32575辆,同比增长150.1％;广汽埃安6月销量为45013辆,同比增长86.7％,下游客户需求上行带动公司新能源业务加速放量,贡献核心营收弹性;2、原辅材料价格回落,芯片国产化,盈利能力持续修复。公司主业材料成本占比73.06％(2022年),其中主要为生铁和镍(高镍排气歧管),伴随着生铁和镍等价格回落,产品毛利率持续修复。

   在手订单充足,业绩持续高增长动能稳健。节能减排、"双碳"政策助力小排量及混动需求持续上行,为保证动力性及燃油经济性,混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压,涡轮增压需求上行。公司超前布局涡壳业务,产品具备核心竞争力,持续获得下游客户认可。2022H2至今,公司涡壳业务获得7个定点,总金额超32.8亿元,在手订单充足,传统主业稳健;同时,公司依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵及热管理模块业务,电子水泵及热管理模块系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众、岚图、亿华通等多家优质企业,23年电子水泵在手订单超300万只,热管理模块订单超80万只。伴随着下游客户的持续放量,公司新能源热管理业务有望迎来高增长,新能源热管理业务龙头地位凸显。传统主业稳健,叠加新能源热管理业务加速放量,公司业绩有望持续保持高增长。

   超前布局民用液冷,液冷渗透率加速提升,公司有望核心受益。随着非车端液冷渗透率持续提升,非车端液冷电子水泵市场空间有望持续提升。相较于新能源汽车用电子水泵,储能液冷电子水泵对功率及寿命要求更高,公司较早布局高功率、长寿命电子水泵研发,当前可量产的电子水泵功率平台横跨13W至16KW,高功率、长寿命电子水泵具备领先的竞争优势,可满足除储能之外的GPU冷却、AI服务器、5G基站、充电桩、充电枪等多领域液冷方案需求。年初至今已获得民用领域(储能、高压快充、服务器等领域)液冷项目多个定点,伴随着民用液冷渗透率持续上行,民用液冷有望重塑公司成长边界。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元,当前市值对应2023-2025年PE为28/21/17倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本超预期上行导致毛利率下滑;新能源车销量不及预期导致需求不及预期;新品扩展及定增投产不及预期。