大业股份(603278):全球轮胎骨架材料领军者,价值亟待重估-公司深度报告

胎圈钢丝单项冠军,基本面迎来"困境反转"深耕骨架材料行业二十载,胎圈钢丝龙头地位稳固。公司主营产品胎圈钢丝和钢帘线收入占比接近90％(胎圈钢丝占总收入比例约53％),是国内规模最大的胎圈钢丝制造企业,国内市场份额近40％,全球份额逾16％。作为轮胎骨架材料领军者,公司掌握产业话语权,主持及参与起草的国际标准、国家标准和行业标准多达13项(见表50)。

   产品结构持续优化,收购胜通补短板。近年来,针对钢帘线业务的产能短板,公司持续加大对于钢帘线的投入力度,并于2022年5月收购并表胜通进一步强化钢帘线的市场地位和海外销售能力。截至2022年底,公司拥有胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产能分别为43、46.5、7万吨,海外收入占比达到25％;2023年2月,公司拟定增募资投入年产20万吨高性能胎圈钢丝项目,继续扩大经营规模。

   收入持续增长,利润释放潜力大。考虑到行业的规模效应和品牌效应特征,公司自2013年以来稳定扩张,实现了收入连续9年的持续增长,具有极强的成长特征。2022年公司营业收入为52.13亿元,同比增长2.48％;归母净利润为-2.55亿元,出现了上市以来首次亏损。但伴随疫后复苏、成本优化,公司2023一季度扭亏为盈,实现归母净利润0.34亿元,迎来"困境反转",并有望实现利润的持续上升。

   需求复苏助推发展,成本回落纾解压力汽车市场规模修复,轮胎行业景气复苏。轮胎需求来自于配套和替换市场,配套胎取决于汽车产量,替换胎取决于汽车保有量及行驶里程。短期来看,海外轮胎行业景气上行,2023年1月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比增长5.9％,创近五年新高,我国轮胎出口有望受益;同时国内轮胎开工率疫后迅速恢复,2023年2-4月产量连续创近三年新高,拉动骨架材料需求。长期来看,下游汽车:全球汽车市场产量持续修复,我国汽车保有量水平仍有充分提升空间,从总量上对轮胎及骨架材料市场形成拉动作用。轮胎市场:全球轮胎市场得到修复,预计2023年全球轮胎销量将恢复至疫情前水平,达到18亿条;我国轮胎产量稳中有升,2025年国内轮胎产量预计达到7.04亿条,骨架材料需求景气复苏。据我们测算,2025年我国轮胎骨架材料市场规模将达到298.91亿元,市场空间广阔。

   原料能源价格双双回落,成本端压力趋势缓解。原材料成本约占骨架材料生产成本的80％,盘条占原材料成本90％左右;电力构成最主要能耗来源,占骨架材料生产成本约8％。2022下半年盘条及能源价格下行,分别由近两年最高点回落约29％和30％,有利于缓解行业成本压力,改善行业盈利能力。

   风险提示:下游行业需求不及预期风险;公司收购整合节奏不及预期风险;原材料价格波动风险;限电限产风险;行业规模测算偏差风险;研报使用的信息更新不及时的风险。