永和智控(002795):布局N型电池,打造新引擎-动态点评

【事项】

   事项一:5月11日,公司控股子公司普乐科技泰兴基地超高效N型电池项目一期首片下线。

   事项二:5月17日,公司控股子公司普乐科技与江苏泰兴高新技术产业开发管理委员会签署《超高效N型光伏电池制造合作意向书(普乐泰兴二期项目)》。【评论】

   公司成立于2003年,主营业务为阀门管件生产制造和肿瘤放疗医院运营。受多因素影响,公司传统主业增长放缓,2022年11月公司通过增资扩股方式获得普乐科技51％股权,战略拓展光伏电池制造。同时,公司推出针对普乐科技管理层的激励政策,2023-2025年普乐科技利润目标分别为0.8/3.0/6.0亿元。

   普乐科技:光伏电池新秀,TOPCon实现量产。TOPcon电池性能优异,极限转换效率可达28.7％,目前量产效率超25％,同时可通过激光掺杂、膜层优化提升转换效率,并可与BC技术结合形成TBC或向SCPC、TSiX电池升级打开转换效率天花板。目前,下游客户对N型产品接受度快速提升,TOPCon产品供不应求溢价明显。普乐科技于2023年5月投产泰兴一期2GWTOPCon电池项目,采用LPCVD双插+激光SE工艺,量产效率超25％,明年目标效率为26.5％。同时公司已与泰兴高新区完成二期10GW项目签约,我们预计2024年上半年泰兴二期一阶段4GW有望投产,届时公司TOPCon电池产能将达到6GW。

   未来看点:独创LD-BC路线,TBC电池值得期待。BC电池正面无栅线遮挡可最大限度利用入射光,较其他技术路线理论极限转换效率更高,并且可作为平台型技术与TOPCon、HJT等技术结合提升转换效率,是实现晶硅极限转换效率的必经之路。同时,BC电池正面栅线可实现全黑外观,获取高额颜值溢价。普乐N型IBC电池工艺,是在钝化接触工艺技术的基础上,采用了自主创新的激光掺杂专利技术,一次性完成电池背面P区和N区的硼磷掺杂,工艺制程大幅缩短,生产成本大幅降低,是低成本N型IBC电池量产工艺。我们预计公司年内有望实现BC路线中试线搭建。

   【投资建议】公司收购普乐科技布局光伏电池制造,考虑到目前TOPCon电池片供不应求,盈利能力可观,同时普乐科技独创LD-BC工艺,有望大幅缩减BC电池工艺流程,降低生产成本。我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.93/41.49/64.34亿元,同比增速71.08％/145.01％/55.10％;实现归母净利润0.74/2.04/3.14亿元,同比增速378.46％/174.81％/53.65％;EPS分别为0.17/0.46/0.70元,对应PE分别为50/18/12倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   【风险提示】下游需求不及预期;

   产能建设不及预期;

   产业链价格大幅波动影响盈利。