岳阳兴长(000819):惠州项目即将投产,茂金属催化剂平台持续成长

事件:近日,公司就定向增发第一轮、第二轮审核问询进行回复,定增流程稳步推进。此次定增事项始于2022年10月,公司拟募集资金不超过10亿元投向"惠州立拓30万吨/年聚烯烃新材料项目"及"岳阳兴长研发中心项目"。

   惠州项目稳步推进,盈利兑现在即茂金属PP(mPP)相较于传统PP强度高、韧性佳、透明性更好。公司经过多年研发攻关,突破海外技术垄断,系统掌握了mPP用催化剂的制备技术,制备的催化剂活性、产品性能等核心指标具备产业化水平。公司已于2021-2023年Q1用自产茂金属催化剂进行了连续工业化应用,稳定生产出数千吨量级的茂金属pp,品质可替代进口,并针对不同领域客户完成小批量销售。

   目前,公司已与分销商达成了不低于13万吨/年的产品分销协议,保障了募投项目的产能消化。惠州30万吨/年mPP项目计划2023年9月竣工,据公司测算,达产后项目年营收可达26.9亿元,税后内部收益率22.29％。

   主业成本端甲醇下行,MTBE盈利有望走强甲醇价格大幅下行推动MTBE盈利提升。根据金联创数据,截至6月中旬,MTBE关键原料甲醇价格2115元/吨,较年初下降20.3％,同比下跌22.9％,而MTBE市场价仍稳定在7300元/吨以上,价差持续抬升。在煤价趋势走低背景下,甲醇价格或延续弱势,传统主业MTBE盈利有望走强。

   看好公司茂金属催化剂平台持续成长公司是国内打破国外茂金属聚烯烃催化剂技术垄断的"第一人",未来有望进一步向POE布局;另外,公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点,具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为43/60/76亿元,对应增速分别为32％/40％/27％,归母净利润分别为2.7/4.6/6.4亿元,对应增速242％/68％/39％,EPS分别为0.89/1.50/2.08元/股,三年CAGR为100％。鉴于公司特种催化剂研发能力强且成果持续产业化,我们维持公司目标价28.66元,对应24年PE为19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建产能推进及市场推广不及预期,原油价格大幅下跌