浙江正特(001238):出口订单边际向好,盈利能力趋势向上

多产品去库情况良好,人气商品仍然热销

   前期集中消费影响后续销售,22H1下游客户下单量较大,在销售不振的情况下,导致22H2库存积压。公司遮阳制品销售占比超70％,包括硬顶星空篷、软顶折叠篷、汽车篷以及遮阳伞等。1)折叠篷主要销往沃尔玛,通过促销等活动基本完成去库存;2)汽车篷主要在好市多及电商渠道销售,通过促销活动去库存情况良好;3)星空篷在欧美地区销售基础稳固,目前欧美市场销售情况良好,无库存积压;4)遮阳伞类产品订单有所下降,系因生产端企业较多,同质化相对严重,去库存情况不太明显;5)宠物笼具客户销售相对平稳,库存压力不大。

   建设智能化、数字化产线,推进降本增效

   户外休闲家具及用品行业规模化效益较为明显,公司重视产线的智能化、数字化建设,在提升生产效率和降低成本上有明显效果。通过对产线规划进行拓展与延伸,提升星空篷毛利空间,加快星空篷的交付速度,有望提升星空篷的综合竞争能力。

   产品竞争优势明显,订单向头部客户倾斜下游客户对产品外形、功能性等方面有较高要求,公司研发投入较高,22年公司研发费用率为3.6％,同比+0.3pct。公司对核心产品比如星空篷等形成海外专利保护,保证公司持续的竞争优势。公司头部客户销售较为稳定,有沃尔玛、好市多、家乐福、JJA等,批量大、重复生产的集中采购会降低产品成本,形成价格优势,使供求双方共同收益。近几年,公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长,公司产能会优先满足批量大、订单集中的头部客户。

   加强自主品牌建设,线上线下同步布局

   公司跨境电商全部使用自主品牌,结合跨境电商的市场推广,采用数字化、新媒体、消费领袖引领等手段,逐步推广自主品牌。线下渠道中,公司积极和经销商协商,提升自主品牌占有率。

   盈利预测与评级:公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时,持续专注于主业,注重新品开发,打造热门商品,推行数字化车间,实现规模化生产,大力投入商业模式创新和品牌营销建设。考虑到22年行业去库存,户外休闲家居用品增长承压,我们预计公司23-25年收入分别为14、18、22亿元(原预计23、24年收入18、23亿元),归母净利分别为1.0、1.2、1、5亿元(原预计23、24年归母净利润1.7、2.2亿元),对应PE分别为24、20、16x。

   风险提示:市场竞争风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;知识产权侵权风险;电商销售渠道风险;贸易摩擦风险等。