东方日升(300118):异质结降银先锋,紧抓储能机遇

深耕光伏十七年,老牌组件企业紧抓新机遇公司是全球领先的光伏组件制造商,并多线布局太阳能电站EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2017-2022年,公司组件出货处于全球5-7名区间,22年公司组件出货13.5GW,销量市占率4.9％,一体化组件二线龙头地位稳固。公司深耕异质结技术多年,N型技术变革下引领异质结路线扩产,2023年将新投产9GW/16GW异质结电池/组件,异质结新增电池产能规模位居行业第二。同时,公司前瞻性切入海外储能市场,目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发,通过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止23年1月,公司大储、工商储系统合计订单已达4GWh。

   异质结大功率优势显著,降银先锋量产领跑异质结组件在各尺寸相同版型下,相较PERC/TOPCon组件均具备功率优势,其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本,应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至7-8分/W,有望助力异质结成本与TOPCon打平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业,2023年公司将新投产9GW异质结电池、16GW异质结组件。我们预计公司2023年异质结组件出货有望超2GW,盈利能力超过PERC组件。

   紧抓储能机遇,前瞻布局开启第二曲线公司2018年前瞻性布局储能,目前是国内领先的储能系统供应商,储能系统出货国内前十。近年持续耕耘海外市场,与FlexGen、SMA等海外厂商合作紧密,在北美、欧洲均有多个项目落地。2022年储能系统完成GW级出货,净利润超4000万元。公司当前储能系统订单合计4GWh,签订15GWh电芯采购与10GWh集成产线建设持续加码。随着电芯价格回落及零部件自供率提升,公司储能产品成本有望进一步降低,储能业务有望量利齐增,开启第二成长曲线。

   盈利预测和投资评级公司是异质结降银路线先锋,将在本轮N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能,爆发元年持续加码,将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计2023年公司组件出货25GW,储能系统出货4-5GWh,维持公司业绩预期。预计公司2023-2025年归母净利21/29/36亿元,对应PE12X/9X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、各国产业政策变化。