德新科技(603032):国内锂电模切设备龙头,加速拥抱"叠时代"-投资价值分析报告

收购致宏精密切入锂电池赛道,打造"精密制造+道路运输"双主业发展格局。

   公司于2017年上市,主营道路旅客运输和客运汽车站业务,拥有乌鲁木齐汽车站这一重要客运枢纽,旗下乌鲁木齐国际运输汽车站更是新疆对外开放的重要通道。受新冠疫情、铁路航空同业竞争等多重因素影响,公司道路运输业务承压。2021年公司成功收购致宏精密,切入锂电池精密制造领域,打造"精密制造+道路运输"双主业发展格局。致宏精密是国内领先的锂电池极片裁切模具企业,受益于下游动力、储能及消费锂电池需求高景气,业绩维持高速增长。公司收购致宏精密后实现扭亏,2021/22/23Q1分别实现归母净利润0.71亿/1.63亿/1.02亿元,同比扭亏/+130％/+96％。

   锂电池驶入"叠时代",五金模切正当时。锂电池生产可分为前段、中段、后段工序,其中卷绕/叠片是锂电池中段工序的核心环节。与卷绕相比,叠片电池具有更高的体积能量密度、更稳定的内部结构和更长的循环寿命等优点,并且更适合生产高倍率、大尺寸和异型电池等。此前,受限于生产效率较低、良率较低、设备投资大等因素,叠片电池未能大规模应用。当前,随着动力及储能电池朝大尺寸方向发展,以及叠片设备技术的不断迭代,我们预计叠片工艺有望从软包电池大规模拓展到方形电池,叠片电池渗透率的提升将有效拉动模切设备需求。鉴于叠片对极片裁切要求更高,相较于激光切割,目前五金模切冲切效率更高、缺陷控制更优,更适合对叠片电池极片进行切割。我们测算,预计到2027年全球模切设备市场空间达73亿元,2022-2027年CAGR达35％。

   技术优势显著,售后服务完善,客户结构优质。1)技术指标领先国内其他模具供应商:根据公司公告,致宏精密目前产品的毛刺指标可以达到Va/Vb≤10μm,3C电池极片毛刺可做到≤5μm,裁切精度达到1μm水平,模具配合高速模切机速率可达到240-300次/分,模具使用寿命最长可超过1,000万次,技术指标及使用寿命均处于行业领先水平。2)响应速度、售价、服务较日韩企业更具竞争力:快速响应客户订单,量产模具产品交货周期一般在15至20天,而国外供应商一般为45至60天;在相同类型和技术指标下,致宏精密的模具售价是国外供应商的1/2甚至1/3;公司在国内主要客户地建立售后服务点,可实现24小时售后服务保障。3)客户结构优质:客户涵盖消费类、动力、储能电池等各领域的众多锂电池生产或设备企业,如比亚迪、中创新航、欣旺达、孚能科技、宁德新能源、青山控股、瑞普能源等,且公司从2018年开始逐步采取直接面向电池客户的销售战略,相较于此前向锂电设备企业销售,可以简化销售链条环节,同时提升毛利率水平,获取更大利润空间。

   风险因素:下游电池厂产能释放不及预期;叠片技术应用不及预期;铁路和民航对道路客运的竞争加剧;铁路和民航对道路客运的竞争加剧;公司客户集中度较高的风险;公司应收账款坏账风险;公司客户拓展不及预期。