晶品特装(688084):军工AI稀缺标的,光电侦察+无人装备双驱动-深度报告

军用机器人核心供应商,受益国防装备智能化、无人化进程

   公司深耕智能感知及机器人领域十余年,下游主要用于军用及警用特种领域,业务可分为光电侦察设备与军用机器人两部分:光电侦察设备主要包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、光电压制/对抗产品等;机器人业务主要包括侦察机器人、多用途机器人、排爆机器人、军用无人车等。2022年公司光电侦察设备与军用机器人营收占比为21％、62％,毛利占比为18％、61％。

   光电侦察设备:现代战争之眼,公司无人机吊舱、智能弹药业务迎来新机会

   1)俄乌冲突凸显战场感知能力重要性,光电侦察设备市场空间广阔。根据MarketsandMarkets数据,全球军用光电设备市场规模预计将从2020年的97亿美元增长到2025年的130亿美元,CAGR=6.1％,其中亚太地区增速将更快。2)机载光电吊舱是光电侦察设备的重要组成,是飞行器执行空中侦察、引导打击及毁伤评估的重要设备,公司主要产品为(超)近程无人机光电吊舱,多款型号在军队公开招标中排名第一。3)(超)近程无人机重量轻、尺寸小,使用灵活,可大幅提升一线作战部队侦察感知能力,各国均在积极布局;此外随着低成本、可消耗的无人飞行器需求不断提升,智能弹药用导引头也有望打开公司新空间,同时作为消耗品弹性更高。

   军用机器人:"AI+"推动军事装备无人化进程,公司布局全面性能领先

   1)二十大首提"增加新域新质作战力量比重",未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装。无人装备具有"全天候、非对称、人员零伤亡"等作战运用特点,美、俄均有明确战略规划及军费投入,未来或将推动战争形态的演变。2)根据解放军报数据,美军共装备了超过1.2万台地面无人装备,计划到2030年60％的地面作战平台将实现智能化;俄军计划至2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到30％以上。对标美俄我国无人装备行业成长空间广阔。3)根据中国电子学会数据,2018-2021年我国特种机器人市场复合增速达21％,"AI+"催化下行业有望进入高速增长期。公司目前共中标四款军用机器人型号,且均在综合评比中取得第一名,其中两型已经量产,未来有望持续受益。

   晶品特装:预计未来3年归母净利润复合增速为77％

   预计公司2023-2025年归母净利为0.8、1.4、2.5亿元,同比增长80％、73％、78％,CAGR=77％,对应PE为63、36、20倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)军品订单波动风险;2)行业竞争加剧风险;3)业务规模扩张带来的管理风险。