盘龙药业(002864):国内秦药龙头,基药及院内制剂催化业绩加速-深度研究

投资逻辑:1)骨伤科类慢病的领导品牌,看好盘龙七片放量空间,2023年开通下沉市场加速放量,基药目录调整有望带来弹性;2)一体两翼全产业链布局,得天独厚的中药材资源优势造就特色"秦药",定增募投项目补充骨科产品矩阵,中药配方颗粒带来新增长动力。

   盘龙药业精耕骨科领域,核心产品盘龙七片有望加速放量。盘龙药业专注于骨科中成药领域的产品开发,主导产品盘龙七片覆盖骨科多个关键用药类别,在同类中成药竞争中位居前列,是治疗风寒湿热、风湿骨伤疾病的推荐用药,已覆盖4000余家医院和31个省市,2022年销售额4.29亿。不考虑基药目录弹性,公司挖掘下沉县域市场,院内院外同时发力,有望逐步成长为过十亿的大单品。盘龙七片曾为中药保护品种,产品资质突出,被列入6指南、2教材、2共识、1个路径,有较大可能纳入基药目录。盘龙七片贡献公司近一半收入,基药目录调整有望为盘龙七片的增长带来更大的弹性空间,尤其是院内放量有望明显加快,有望成长为20亿大品种。此外,骨松宝片和盘龙七片形成新老产品梯度,两年增速较快。公司布局高端外用凝胶透皮给药平台,在骨科市场布局逐渐深入和拓宽。

   全产业链布局,内生+外延打开长期增长空间。公司纵向架构涵盖中药全产业链基于当地药材优势,公司拟投资进行配方颗粒研发及产业化。

   一方面,公司作为当地龙头中成药企业,中药配方颗粒备案有望稳步推进;另一方面,公司院内营销网络完备,竞争企业在陕西等级医院(尤其是二级以下医院)并未形成绝对优势,配方颗粒未来有望带来新的增长极,我们预计2025年配方颗粒有望贡献4000-8000万的收入,后续有望进入加速放量阶段。此外,院内制剂业务拓展顺利,有望同公司原有的院内销售渠道形成协同,我们预计2025年有望贡献2-3亿元收入,成为公司业务新增长点。此外,公司计划合并骨科同类项,一方面增厚公司收入和利润,另一方面完善骨科产品的品类布局,打造中华骨伤领导品牌,提供骨科全方位解决方案。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.34/1.75/2.29亿元,对应当前市值的PE为32X/24X/19X考虑到公司2023-2025年核心产品弹性大,骨科产品矩阵逐步丰富,盈利能力良好,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:医药行业政策不确定性风险产品研发注册不及预期风险,市场竞争加剧风险等。