三安光电(600703):与ST合资成立SiC器件公司,业务布局逐步兑现

事件:公司6月7日公告,湖南三安与意法半导体将共同设立一家专门从事碳化硅外延、芯片生产的合资代工公司-三安意法半导体重庆有限公司,合资公司预计投入总金额为32亿美元。

   投资要点:本次合作体现了公司碳化硅业务在国际市场的实力。根据公告,新的SiC制造厂计划于2025年完成阶段性建设并逐步投产,2028年达产,规划达产后生产8吋碳化硅晶圆4万片/月。同时,三安光电将利用自有SiC衬底工艺,单独建造和运营一个新的8英寸SiC衬底制造厂,以满足该合资厂的衬底需求。该合资厂将采用ST的SiC专利制造工艺技术,专注于为ST生产SiC器件,湖南三安持股比例为51％,意法半导体持股比例为49％。

   第三代化合物半导体进入收获期。三安为国内唯一一家真正具备量产能力的三代化合物代工平台,根据年报,公司2022年底砷化镓射频产能已扩充到1.5万片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能1.2万片/月、电力电子硅基氮化镓产能2千片/月。公司电力电子业务快速推进,行业需求强劲,2022年公司集成电路业务销售收入22.75亿,同比增长48.37％,其中湖南三安实现销售收入6.39亿元,同比增长909.48％,湖南三安二期工程将于2023年贯通,达产后配套年产能将达到3万片/月,销售收入正随着产能释放实现。

   碳化硅各环节业务顺利推进。根据年报披露,1)衬底:已通过几家国际大客户验证,其中一家实现批量出货,且2023年、2024年供应已基本锁定;2)碳化硅芯片:应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域,主要客户包括威迈斯、英博尔、阳光电源、古瑞瓦特、锦浪、固德威、上能、首航、德业、禾迈、禾望、艾罗、台达、维谛、伟创力、比特、长城、欧陆通、科华、英威腾、格力、美的、视源、斯达、士兰微、英飞特、英飞源等;3)碳化硅二极管:累计出货量超一亿颗领跑行业,产品持续迭代,已推出第四代高性能产品,且有7款通过车规认证并开始逐步出货;4)碳化硅MOSFET:推出1200V系列产品,其中80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单,在车载充电机客户端处于验证导入阶段;车规级1200V16mΩMOSFET芯片已在战略客户处进行模块验证,预计于2024年正式上车量产。5)碳化硅MOSFET代工业务:已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作,与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达38亿元应用于新能源车主驱,另一重要客户订单金额19亿元(不含税),截至2022年底已签署的碳化硅MOSFET长期采购协议总金额超70亿元,另有几家新能源汽车客户的合作意向在跟进。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。我们预计公司2023-2024年归母净利润为15.54/21.7亿元(原预测31.22/41.66亿),并新增2025年预测28.05亿元,对应23-25年PE为65/47/36X,根据万得一致预期碳化硅行业可比公司天岳先进2023E的PS约29X,三安对应2023E的PS为6.5X,我们预测其中集成电路业务2023年超30亿,PBBand来看,目前公司PB(TTM)2.65X处于近三年历史绝对底部区域,维持"买入"评级。

   风险提示:客户订单不及预期;行业景气度不及预期;供应链风险。