新华医疗(600587):深化改革,聚焦主业,老牌国企盈利强势提升未来可期-深度研究

"医疗器械国改第一股",定增+股权激励持续拉动业务增长。1)改革聚焦医疗器械+制药装备为主,医疗商贸、医疗服务为辅的"2+2"业务结构,2022年制造主业收入占比达57.5％。2)高指标股权激励覆盖345名核心领导与骨干,2022年扣非归母净利润超出股权激励指标40％,充分释放企业活力。3)2023年以23.38元/股的价格增发5490万股,募集资金总额约12.8亿元,大股东山东颐养高比例入局(占发行股本32.72％),投入高能放疗、精密手术器械、智能化制药装备等产能扩建项目,企业长期发展可期。经营拐点已现,毛利率逐步提升。2022年和2023Q1公司扣非归母净利润分别达5.05亿元和1.84亿元,同比增长31％和24％。公司注重成本控制,优化销售结构,提高耗材销售占比,实现腔镜、洁净技术生产环节自动化升级,制药装备、医疗器械板块毛利率进入上行通道,2022年公司毛利率26.44％,相比2021年上升2.19pct,盈利能力持续改善。

   医疗器械产品储备丰富,业绩增长势能高。据公司公告,感控产品线规模居全国首位,收入基本盘稳固,海外推广+数字化升级带来新增量。公司高能医用直线加速器打破国际垄断,低能放射治疗市-9.68％45.71％21.75％23.36％占率居国内首位,大孔径螺旋CT推出形成精准放疗整体解决方案。高端精密手术器械、手术行为管理系统持续提高盈利水平。制药装备盈利可期,优势业务取得突破性进展。重视装备自动化、智慧化升级,技术储备丰富,BFS产品线突破国际垄断,注射剂业务可提供高端增值服务,整体解决方案步入量产阶段。血制品、固体制剂、注射剂、中药业务板块重点发力,成都英德实现血液制品领域对外技术输出,开拓制药装备发展新方向,带动业绩高增长。

   盈利预测、估值和评级我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展,预计公司2023-2025年实现归母净利润7.32、8.92、11.00亿元,分别同比增长46％、22％、23％。采用相对估值法对公司进行估值。参考行业平均值,给予公司2023年PE29X,12个月内目标市值212亿元,目标价为45.46元,给予"买入"评级。

   风险提示

   限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等