志特新材(300986):净利增长阶段承压,新建生产基地未来增长可期

维持增持。业绩不及预期,下调预测2023-2024年EPS至1.46/1.96(原1.80/2.45)元增35％/34％,预测2025年EPS2.50元增27％,受地产链板块整体估值下修影响,下调目标价至40元,对应2023年27倍PE。

   2022年净利增8％不及预期,2023Q1下降64.5％。(1)2023Q1营收4亿增45％,2022年营收19亿增30％(Q1-Q4增速17/36/29/33％)因国内模架业务量、PC构件产销量增加及积极开拓国际市场。(2)2023Q1归母净利0.02亿降64.5％因项目延期后不产生收益的爬架折旧成本相对较高,且PC等销售业务毛利较低,2022年归母净利1.8亿增8％(Q1-Q4增-79/146/7/-17％)。(3)2023Q1毛利率24.1％(-5.8pct),2022年毛利率31％(-1.5pct)。

   发行可转债用于生产基地建设,股权激励提升营收增长确定性。(1)2023年4月可转债募集资金净额6亿到位,用于建设江门、重庆生产基地及补充流动资金,提升铝膜(年产30万和60万平米)及防护平台(1万个和5千个)产能。(2)股权激励触发条件为2022、2022-2023两年、2022-2024三年累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿,考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。

   打造平台型企业,坚持"大客户、重点城市、客户分级"战略。(1)打造平台型企业,2022年通过合资加盟方式新设3家控股子公司,主营装配式PC产品销售。(2)营销坚持"大客户、重点城市、客户分级",与中建、中铁、中冶等保持长期合作关系,关注一二线、粤港澳、长三角重点区域。

   (3)公司围绕"一带一路"健全营销网络,在东南亚、中东积极开拓市场。

   风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。