民德电子(300656):以"smart IDM"生态圈为基,静待弯道超车机遇-首次覆盖报告

构建smartIDM生态圈,功率半导体打开成长天花板。上市后明确功率半导体作为重点发展的第二产业,经过多轮精准的收购及参股,当下已完成"硅片-晶圆制造-超薄背道-设计"的"smartIDM"生态圈布局,是国内少有的在设计、晶圆制造、超薄背道加工和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业,各个环节的子公司既各自保持独立运营,接受市场竞争,更有望形成较佳的战略协同,互为犄角,守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段,晶圆代工厂广芯微电子于2023年5月19日通线投产,超薄背道代工厂芯微泰克处于建设阶段,预计今年Q3～Q4投产,功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。

   受益新能源需求拉动,功率半导体国产替代空间巨大。在新能源车、光伏、风电和储能等的带动下,全球功率半导体市场规模有望加速成长,据Omdia预测,2019年全球功率半导体市场规模为455亿美元,2024年有望增长至553亿美元,年复合增长3.98％。中国是全球最大的功率半导体需求国之一,占全球市场比重超过40％,但整体自给率仍非常低,而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况,加速了国产替代的进程,内资功率半导体企业已迎来快速成长的产业东风。

   条码识读迎物联网东风,依托核心技术成为本土龙头。条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一,物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展,正不断拓宽条码识读技术的应用场景。公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业,条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性,为公司的扩产、投资及收购提供稳定的资金。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润1.29、2.23和3.44亿元,给予公司2023年55倍PE,对应目标价41.08元。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:(1)条码识读设备海外客户订单放量不及预期;(2)广芯微电子项目建设进度不及预期,协同效应展现滞后;(3)商誉减值风险。