国药股份(600511):麻精药配送龙头,手术复苏乘风而起

公司是麻精药配送龙头企业,麻精药品分销业务构成公司核心竞争力,同时参股公司宜昌人福是麻精药品生产龙头企业。2017年重组完成后,国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,麻精药品业务是公司具有核心竞争力的业务,在全国三家麻醉药品、一类精神药品全国性批发企业中,公司一直保持着领先的市场份额。公司持有宜昌人福20％股份,该公司是国家麻醉药品定点研发生产企业,生产经营200多个品种品规的药品。

   22年扣非净利润增长12.97％,业务结构优化带动毛利率提升。2022年,国药股份实现营业收入454.99亿元,同比下降2.09％;归母净利润19.64亿元,同比增加11.97％;扣非净利润19.11亿元,同比上升12.97％。2022年,公司持续调整优化业务、品种结构,麻药、口腔及营销业务比重进一步提升,带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力,加大货款回笼,压缩库存占用,强化资金集中管理,努力降低财务费用。

   中国麻精药品生产销售管制严格,样本医药销售额已超百亿元。相比其他药物,麻醉药对安全性要求更高,具有技术专业性强,政策保护壁垒高等特点。

   中国政府严格监管麻醉药的流通,全国性麻醉药流通企业只有国药股份、上海医药、重庆医药三家。根据Wind医药库数据,2022年国内麻醉药、镇痛药、肌肉松弛药样本医药销售额总计128.76亿元。

   疫后手术量强势复苏,公司麻精药品业务有望乘风而起。根据中国卫生健康统计年鉴数据,2021年住院病人手术人数达0.8亿人次,同比增长20％,已超越2019年疫情前手术人数。从住院病人手术人次数据上看,北京受到疫情影响较大,2020年北京住院病人手术人次同比减少27％,而2021年北京地区手术量快速反弹,同比增长39％,已超越2019年水平。我们认为,随着北京及全国地区的手术量进一步复苏,公司麻精药品销售业务以及子公司的麻精药品业务有望持续获益。

   盈利预测。我们预计公司2023-25年EPS分别为3.04、3.48、3.97元,归母净利润分别为22.93、26.24、29.95亿元,参考可比公司估值,考虑公司为麻精药配送龙头企业,给与一定溢价,我们给予公司2023年14-18倍PE,对应合理价值区间42.54-54.70元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。麻精药品集采等政策风险;市场竞争风险;药品分销收入不及预期风险;手术量复苏不及预期风险。