芯海科技(688595):布局战略产品研发,看好年内新品多点开花-2022年年报及2023年一季报点评

短期因下游需求疲弱、采购成本仍处高位及新品研发持续投入,利润端阶段性承压。公司2022年实现收入6.18亿元,同比-6.28％;归母净利润280万元,同比-97.08％;扣非后归母净利润亏损4,014万元;毛利率为39.19％,同比-12.99pcts,净利率为0.47％,同比-14.04pcts。营收端,微幅回落主要因受宏观经济增速放缓、行业周期性波动等因素影响,尽管公司在BMS、泛工业、32位MCU表等创新业务领域增长较快,但8位MCU、消费电子产品等需求受到抑制,传统业务阶段承压。盈利端,明显回落主要由于一方面2021年半导体需求旺盛产能供应紧张,晶圆采购成本持续上涨,而半导体供应周期较长,故2022年成本端价格仍处于相对高位,叠加终端需求疲弱,公司毛利率明显下挫;另一方面公司持续加大在BMS、泛工业、汽车电子等方向的研发、质量管理、市场推广等方面的人才投入,研发费用同比+10.06％,相关人力、办公费用同比+15.50％,叠加固定资产折旧等其他固定性成本费用,公司盈利端阶段承压。

   费用端,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35％/12.00％/-0.41％/30.13％,同比分别+3.23/+0.88/+1.04/+4.47pcts,期间费用率49.08％,同比+9.63pcts,主要因营收端承压而研发等支出持续增长。

   Q4单季来看,公司实现营收1.32亿元,同比-32.81％,环比-10.84％;归母净利润亏损41万元,扣非归母净利润亏损879万元;毛利率为31.92％,同比-20.66pcts,环比-4.54pcts。23Q1单季来看,公司实现营收0.62亿元,同比-58.60％,环比-53.27％;实现归母净利润亏损4,895万元,扣非后归母净利润亏损5,781万元;毛利率为28.86％,同比-14.73pcts,环比-3.06pcts,23Q1行业景气度延续了22H2以来的疲软状态,但单月营收及出货量已呈现环比回升态势。展望未来,传统业务领域需求复苏叠加新业务快速增长,公司全年营收有望逐季改善;晶圆采购端价格呈下行趋势,同时新产品销售规模增长摊薄固定费用支出,毛利率亦有望进入上行通道。公司基于ADC+MCU核心技术平台,不断拓展和夯实产品矩阵,重点布局高端消费、工业、汽车等市场,有望带来持续增长动能。

   风险因素:公司技术与产品迭代进展不及预期;下游需求不及预期;芯片产品价格波动等。

   盈利预测、估值与评级:公司在工业、汽车、高端消费相关领域布局,未来成长空间扩大,短期受需求下行和公司加大投入影响,我们下调公司2023/24年净利润预测至1.00/1.60亿元(原预测1.41/2.22亿元),新增2025年预测2.07亿元,对应EPS预测为0.70/1.12/1.45元。芯海科技作为国产模拟信号链+MCU芯片设计企业,市场空间大、份额尚小,受益物联网、工业等市场需求和国产替代有望持续快速成长,我们选取部分模拟芯片公司(圣邦股份和思瑞浦)作为可比公司,参考可比公司2023年Wind一致预期PE57倍,考虑到公司发展阶段相对早期,增速高于可比公司,我们按照2023年60倍PE,给予目标价42元,维持"买入"评级。