九洲集团(300040):"风光储+智能设备"协同发展,致力于成长为综合型智慧能源供应商

公司具备新能源电站从设备到运营全产业链业务布局能力。公司前身哈尔滨九洲高技术公司于1993年成立,成立之初以生产铅酸蓄电池为主,并不断拓宽电气设备产品线,2015年开始,公司开展向能源互联网方向的战略转型,2018年开始全面布局新能源,建设生物质发电、供热、供汽融合互补的综合能源系统,截至目前,公司形成了智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。三大业务相互协同,实现新能源电站从设备到施工到运营全产业链布局。

   黑龙江和内蒙古是我国优质风光资源区域,公司大力推进新能源电站布局,风电光伏利用小时数优于同业公司。公司作为东北地区民营新能源投资建设运营龙头企业,近年来在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产。2022年,全国风电/光伏平均利用小时均值分别为2221/1260小时,黑龙江和内蒙古的风电平均利用小时数分别为2559/2532小时,光伏为1622/1548小时,均显著优于全国平均水平,具备优质风光资源。公司依托于自身电气设备制造和运营经验,下属新能源电站风电光伏平均利用小时数优于业内可比公司,2022年,公司风电、光伏平均利用小时数分别为2785.81/1697.23小时,较可比公司均值的2296.25小时、1353.67小时高出21.32％、25.38％。

   "自持+合作+收购股权",维持现金流同时扩大新能源电站权益容量,并降低资产负债率。公司与国资合作,共同开发和建设新能源电站,并在新增电站投建过程中择机向合作方出售部分清洁能源电站股权,整合公司电站资源,优化资产结构。2020-2022年,公司资产负债率由66.83％降低至61.84％。截至2022年底,公司自主开发持有运营的可再生能源电站数量为16个,总规模达640MW,2022年实现上网电量11.54亿千瓦时。间接投资持股的可再生能源电站项目数量为7个,总规模达360MW,2022年实现上网电量3.11亿千瓦时。

   "十四五"期间两网预计投资近3万亿,有望带动电力设备市场增量扩容。根据国家电网和南方电网各自的"十四五"规划,"十四五"期间,两网预计投资近3万亿。其中南方电网6700亿投资额中约50％将集中于配网端,用于智能配电网建设,并加快电网数字化智能化和储能建设。公司在智能电气设备领域具备近三十年积淀,产品涉及智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品、储能设备等,为国网山西、黑龙江、四川等多个项目提供设备,具备丰富项目经验,随着特高压和新基建需求提升,远距离、大范围、高容量、高电压的格局有望进一步拉动高压电气成套设备的需求。

   大力发展共享储能,打造综合能源供应体系。"新能源+储能"是新型电力系统建设过程中解决新能源消纳问题的重要途径,随着新型电力系统的快速建设,新型储能行业有望加速发展。2022年9月,公司公告,与国电投旗下上海融和元储能源签署了《战略合作框架协议》。融和元储成立于2019年6月,是国家电投集团下属的储能产品科技公司,成立以来累计装机功率超600MW,累计装机容量达1.2GWH。公司有望借助融和元储项目及产业背景,充分发挥自身在储能领域多年的设备制造优势。2022年9月,公司还获得了泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案,有望加快公司储能产业链布局,打造综合智慧能源平台,提升公司利润水平。

   投资建议与估值:考虑到公司主业为新能源电站的建设和运营,我们选取节能风电(中国节能旗下风电开发运营平台)、太阳能(中国节能旗下为光伏电站运营企业)和三峡能源(三峡集团旗下风光发电运营企业)作为可比公司,2022年平均PE为21.3倍。公司是区域新能源运营商龙头,具备从设备到施工再到运营全产业布局能力,随着新型电力系统的逐步建设,新能源装机量持续提高,公司有望受益于电力系统改革。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为15.44/16.93/18.36亿元,同比增加15.9％、9.7％、8.4％。实现归母净利润为2.49/2.92/3.51亿元,同比增长68.7％、17.1％、20.2％。按2023年5月25日收盘价计算,对应PE分别为15.4X/13.2X/11.0X。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:流动性风险、市场竞争加剧风险、投资并购整合及商誉风险、对外担保风险。