美思德(603041):匀泡剂与催化剂双轮驱动,聚氨酯细分龙头再起航

持续研发拓展产品组合,技术积累实现公司转型。公司通过持续研发,目前拥有硬泡/软泡/高回弹模塑/高回弹块状/单组分等全系列匀泡剂产品组合,并通过持续扩产实现硬泡＆软泡匀泡剂市占率国内领先,全球具有影响力。此外,公司依托技术积累实现由单一匀泡剂供应商向组合助剂+技术+解决方案供应商的战略转型,进一步巩固聚氨酯助剂行业的龙头地位。

   吉林有机胺催化剂项目打开成长空间。公司年产2.5万吨催化剂一期项目投产在即,规划品类25种(含中间体),不但覆盖包括PC-5、PC-8、PC-41等相对大宗品种,也包括RA1、RA3等反应型催化剂以及其他细分品类,产品组合齐全,项目预期在23/24/25年达产30％/75％/100％。满产后预计将增加7.5亿营收、1.5亿净利润,将迎来盈利能力的大幅提升(22年公司归母净利润0.79亿)。此外二期项目仍有2万吨催化剂产能储备,为公司长周期的成长打下基础。

   匀泡剂打通渠道,催化剂具备协同优势。我们认为聚氨酯助剂行业各细分品类(匀泡剂、催化剂、阻燃剂等等)渠道重合＆性能上互相影响,成本占比不高、下游客户统一采购意愿强烈,因此销售渠道是重要优势。公司深耕20年匀泡剂市场打造的成熟渠道以及配套的助剂研发优势,另外引进聚氨酯催化剂龙头赢创大中华区商务经理担任公司副总、入股贵州名德引入有机锡催化剂并进行预销售等措施均有利于快速导入实现催化剂产量释放。

   投资建议:我们看好公司切入聚氨酯催化剂领域,成为聚氨酯助剂行业龙头。预计2023-2025年营业总收入为6.56/9.74/13.13亿元,归母净利润为0.95/1.36/1.72亿元,当前股价对应PE分别为22.70/15.80/12.46,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。