迪阿股份(301177):经营波动,费用刚性,业绩阶段受损-2022年报及2023年一季报点评

事项:公司2022年实现营收36.82亿元(-20.36％),归母净利润同比下滑43.98％至7.29亿元。扣除非经常性损益后为6.13亿元(-50.88％)。非经常性损益主要是公允价值变动损益及投资收益1.28亿元(截止Q3时为1.63亿元)。eps(基本)=1.82元。10股派10元(含税)不送红股,合计派发现金红利4亿元。

   2022年销售费用+16.76％至14.22亿元,销售费用率38.63％,+12.28pct;管理费用-4.99％至1.64亿元,管理费用率4.46％,+0.72pct;研发费用0.18亿元,研发费用率0.49％,+0.12pct;财务费用同比下滑16.89％至0.22亿元,财务费用率0.58％,+0.02pct,维持稳定。2022Q4单季度营收同比下滑47.29％至6.39亿元,归母净利润同比下滑113.9％至-0.43亿元(扣非后为-0.20亿元)。

   单季度销售费用率增长22.98pct至53.9％,管理费用率增长3.04pct至6.64％,研发费用率增长0.39pct至0.96％,财务费用率增长1.1pct至1.46％。

   2023Q1营收7.05亿元,同比下滑42.27％,归母净利润同比下滑73.15％至1.01亿元。扣除非经常性损益后为0.5亿元。非经常性损益主要是公允价值变动损益及投资收益0.66亿元。eps(基本)=0.25元。销售费用同比增长1.94％至3.44亿元,销售费用率48.78％,+21.16pct;管理费用+12.62％至0.44亿元,管理费用率6.27％,+3.06pct;研发费用率0.77％,+0.44pct;财务费用同比增加296.45％至0.06亿元,财务费用率0.79％,+1.03pct。

   评论:2022年社零中限额以上单位金银珠宝零售总额为3014亿元,同比下降1.1％,结合上年的高基数体现出珠宝产业的强大韧性。根据中国珠宝玉石首饰行业协会,2022年国内钻石产品市场规模为820亿元(-18％)。相较于其他品类,钻石镶嵌饰品在消费场景相对有限、客单价较高的情况下遭遇困难,珠宝首饰行业也开始加速分化。根据欧睿国际,国内珠宝首饰行业CR10在2022年将近30％(2016年仅17.2％)。

   2022年公司加速关键城市布局渗透,新开门店254家,关闭门店27家,净增227家。截止2022年底公司门店数量为688家(上年末为461家),境内门店686家,一二线城市占比65.45％,有449家。2022年收入36.82亿元当中,线下直营业务贡献29.80亿元(-18.87％,全年暂停营业或缩短营业时间累计达到9940店天),线上自营有3.95亿元(同比-34.07％,主要是年初调整和优化了产品结构,下架部分低钻重求婚钻戒产品,2022年官网平均客单价同比增长75％至6300元),线下联营收入2.75亿元。第四季度公司归母公司净利润为负数,一方面是外部环境影响收入下滑较多,另外有金融政策调整、市场对经济预期变化等因素带来的金融资产公允价值变动,此外部分门店计提减值损失。

   经营受到环境影响及新增门店后,2022年公司直营门店单店营收574.25万元(同比-43.57％)、单店毛利407.17万元(-43.90％)、单店坪效6.33万元(-45.27％);

   联营门店单店营收、毛利和坪效分别为561.66万元(-42.38％)、383.84万元(-43.49％)、8.20万元(-42.63％)。

   投资建议:尽管上市以来,公司经营受到环境影响,但公司一直坚持以"爱的表达"为初心,围绕"品牌+渠道+产品"的战略定位来构建核心竞争力;在国内市场公司也抓住新零售时代变化通过移动互联网打造了全渠道DTC运营模式,充分整合新媒体资源向消费者传递品牌内涵;此外公司高度重视产品设计、工艺及品质,也持续进行信息化建设和投入。上市后公司也继续着力于高层次人才的引进和培养,持续推动组织变革。根据行业发展情况及环境变化,我们调整公司业绩预测,预计2023-2025年归母净利润分别约7.9、9.5和10.8亿元,考虑当前市场环境,参考行业可比公司估值水平,我们给予公司2023年25倍PE估值,对应目标价50元。维持"推荐"评级。

   风险提示:经济和市场环境波动;结婚率进一步降低;扩张不及预期;营销策略失误;原材料持续涨价等。