科拓生物(300858):研发实力强势驱动,国产益生菌扬帆起航-公司深度研究报告

核心观点

   益生菌行业厚雪长坡,国产替代逻辑清晰:我国益生菌行业快速发展,下游消费涵盖多种领域,2013年-2020年我国益生菌市场规模CAGR为19.59％。益生菌上游原料行业寡头垄断,海外品牌掌握多数专利菌种。由于地区、饮食习惯的差异,适合国人肠道微生物结构的益生菌在国内受到欢迎,国内益生菌公司持续加码研发,核心菌株展现国产替代趋势。

   公司强研发能力构筑技术壁垒,复配业务为基抢占益生菌赛道:公司主营复配添加剂业务,基本盘长期稳定。2017年起积极布局切入益生菌领域,业务快速扩张,有望成为第二增长线。公司研发团队由知名专家牵头打造,技术积累雄厚,拥有亚洲最大乳酸菌菌种资源库。下游客户资源丰富,涵盖乳制品、医药等领域,包括蒙牛、圣牧高科、葵花药业、云南白药等。需求高企下公司产能饱和,2022年公司拟发布定增并投入6.2亿元扩充产能,业绩有望摆脱产能桎梏获得释放。

   投资建议:益生菌行业快速发展,国产替代趋势凸显,公司作为国产益生菌企业有望受益。我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润1.50/2.26/2.98亿元,2023年5月24日收盘价对应PE为31x/21x/16x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:消费修复不及预期风险;客户集中风险;下游市场波动风险